Die Regulierung von Unternehmensübernahmen zur Verbesserung der Kapitalmarkteffizienz

Zusammenfassung

Die Ausgestaltung eines umfassenden kapitalmarktbezogenen Regulierungssystems erfordert eine ökonomische Analyse der Bedeutung des Marktes für Unternehmens-kontrolle für einen effizienten Kapitalmarkt. Dabei geht es darum, in welcher Weise Kapitalmärkte eine Kontrolle über die Unternehmensführungen und die Aktivitäten von Unternehmen ausüben. Unternehmensübernahmen spielen hierbei eine zentrale Rolle. Im Vordergrund stehen dabei die Förderung einer effizienten Ressourcenallo-kation und die Angleichung der Interessen von Management und Aktionären dort, wo interne Kontrollmechanismen versagen. Diese Ziele werden beeinträchtigt, wenn Informationsasymmetrien zwischen den an einer Übernahme beteiligten Gruppen zu signifikant unerwünschten Effekten und einer Benachteiligung einzelner Marktteilnehmer führen. Im Rahmen der Überwindung des Zustandes ungleichgewichtiger Information zwischen Principal und Agent sind Übernahmeversuche von wesentlicher Bedeutung. Insoweit sind alle Maßnahmen, die Übernahmen begünstigen, vorteilhaft. Allerdings können Übernahmen auch mit effizienzmindernden Wirkungen einhergehen, wenn Manager ihren strukturellen Informationsvorteil zu Lasten der Aktionäre bzw. zur Umsetzung persönlicher Vorteile ausnutzen. Institutionelle Rahmenbedingungen sollten demzufolge derart gestaltet werden, daß effizienzsteigernde Übernahmen gefördert und unerwünschte Übernahmen verhindert werden. Dies soll u.a. über umfangreiche Publizitätspflichten der beteiligten Unternehmen gewährleistet werden. Hierdurch wird zwar die Entscheidungsgrundlage der Aktionäre über Annahme oder Ablehnung des Angebotes verbessert, gleichzeitig können sich jedoch anreizmindernde Effekte für potentielle Übernehmer ergeben. So trägt Publizität einerseits dazu bei, ineffiziente Kontrolltransfers zu verhindern; andererseits werden effiziente Unternehmensübernahmen blockiert. Dieser Konflikt ist in den USA und in Großbritannien auf unterschiedliche Weise gelöst worden.