Zusammenfassung
Zur Bewertung von Unternehmen beziehungsweise von risikobehafteten Zahlungsströmen gibt es im Wesentlichen vier Ansätze, nämlich erstens der rein individualistische Ansatz unter ausschließlicher Verwendung multiattributiver (= multivariater) Risikonutzenfunktionen, zweitens hybride Ansätze, die den individualistischen Ansatz mit einem perfekten Geldmarkt zu verbinden suchen, drittens die CAPM-basierte Methodik und schließlich viertens der auf der no-arbitrage Bedingung aufbauende Ansatz im Rahmen eines reichhaltigen (perfekten und vollständigen) Kapitalmarkts. Die Arbeit beschäftigt sich mit einem wichtigen Aspekt des hybriden (semi-subjektiven, semi-objektiven, ...) Ansatzes. Bei Existenz eines perfekten Geldmarkts kann der zu bewertende Zahlungsstrom durch risikolose Anlage-beziehungsweise Verschuldungsaktivitäten transformiert werden; dabei bleibt die intertemporale Abhängigkeitsstruktur unberührt. Beeinflussen derartige Transformationen das für Bewertungsfragen relevante Sicherheitsäquivalent nicht, so bezeichnen wir die zu Grunde liegende multiattributive Risikonutzenfunktion als geldmarktinvariant. Die Klasse der geldmarktinvarianten Risikonutzenfunktionen wird vollständig charakterisiert. Ferner wird die entscheidungstheoretische Fundierung der Risikoanalyse geklärt.
Summary
There are several approaches to the valuation of risky streams: Firstly, the pure individualistic approach stemming from multiperiod (= multiattributed, multivariate) utility functions, secondly, the individualistic approach combined with the ingredients (risk-free rate) of a perfect money market, thirdly, CAPM-based approaches, and finally, the no-arbitrage valuation in the framework of perfect and complete capital markets. The paper deals with an important aspect of the second approach. A multiperiod utility function is called moneymarket invariant if the (time zero) certainty equivalent is independent of (arbitrary but non-stochastic) borrowing and lending activities. The invariant utility functions are completely characterized. Moreover, the paper clarifies the theoretical underpinnings of the risk analysis.
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Bamberg, G., Dorfleitner, G. & Krapp, M. Unternehmensbewertung unter Unsicherheit: Zur entscheidungstheoretischen Fundierung der Risikoanalyse. Z. Betriebswirtsch 76, 287–307 (2006). https://doi.org/10.1007/s11573-006-0012-1
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