Welche Aussagekraft haben Länderratings? Eine empirische Modellierung der Ratingvergabe während der europäischen Staatsschuldenkrise

Zusammenfassung

Das Papier untersucht die Aussagekraft und Verlässlichkeit von Länderratings. Mit Hilfe eines einfachen empirischen Modells zeigen wir, dass sich Länderratings sowie deren Veränderungen durch wenige, öffentlich zugängliche Makrovariablen größtenteils erklären lassen. Die Agenturen haben jedoch während der Schuldenkrise die Gewichtung einzelner Faktoren geändert und sich somit nicht an ihr eigenes konsistentes Modell gehalten. Insbesondere achteten sie stärker auf die Schuldenquote, was zur Herabstufung einiger Länder ohne wesentliche Veränderung in den Fundamentaldaten führte. Im Weiteren finden wir, dass Veränderungen im Rating Nachlaufcharakter gegenüber der Entwicklung der Preise für Kreditausfallversicherungen haben. Ferner zeigen wir, dass die Agenturen zwar ihr zugrundeliegendes Modell nach veränderten Markteinschätzungen anpassen, sich dann jedoch konsistent an dieses neue Modell halten. Hinweise auf eine willkürliche Herabstufung einzelner Länder finden wir nicht.

Abstract

In this paper we examine the informational content and the reliability of country ratings. With the help of a simple macroeconomic model we are able to explain over 90% of the variation in country ratings, which questions the necessity of agencies’ complex and nontransparent models. In a second step we show that the weight that rating agencies attribute to the individual macroeconomic factors is not consistent over time. In particular, the overall debt level of a country has a much greater impact on the rating since the beginning of the European debt crisis. Rating agencies seem to adjust the rating process in order to be in line with public perception, which questions the usefulness of ratings for long-term investment decisions. We go on to show that pre-period prices of Credit Defaults Swaps (CDS) can be used to predict changes in country ratings, while the opposite relationship does not hold. As our final result we find no evidence of arbitrary downgrades of countries during the European debt crisis. All downgrades are justified by fundamentals. Hence, while agencies seem to adjust their methodology due to external influences, they apply the changed methodology in a similar way to all countries.