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Ermittlung der Eigenkapitalkosten mit Hilfe des Capital Asset Pricing Model

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Eigenkapitalkosten ausgewählter Unternehmen auf Basis der modernen Kapitalmarkttheorie

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Auszug

In Kapitel 3 wurde gezeigt, dass die Verfahren der Unternehmenswertermittlung bei konsistenter Anwendung und gleicher Kapitalstruktur zu dem selben Ergebnis kommen. Entscheidend bei der Bewertung mit Hilfe der DCF-Methoden sind die Fremd- und Eigenkapitalkosten. „Sowohl Fremd- als auch Eigenkapitalgeber erwarten, dass sie für die Opportunitätskosten, die mit der Investition ihrer Mittel in ein bestimmtes Unternehmen verbunden sind (und somit für den Verzicht auf eine Investition in andere Anlagen mit gleichem Risiko), einen Ausgleich erhalten.

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  1. Zusammenfassend siehe Kapitel 3.3.

    Google Scholar 

  2. Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Unternehmenswert, 2002, S. 250.

    Google Scholar 

  3. Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Unternehmenswert, 2002, S. 264.

    Google Scholar 

  4. Vgl. u.a. Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Unternehmenswert, 2002; Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000 oder Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997.

    Google Scholar 

  5. Sharpe, William F.: Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, in: The Journal of Finance: 1964, Vol. 19,No. 3, S. 425–442.

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  8. Markowitz, Harry: Portfolio Selection, in: The Journal of Finance: 1952, Vol. 7,No. 1, S. 77–91 und Markowitz, Harry: Portfolio Selection–Efficient Diversification of Investments, 1959.

    Article  Google Scholar 

  9. Vgl. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 256–257.

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  10. Vgl. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 249.

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  11. Harry M. Markowitz erhielt im Jahr 1990 zusammen mit Merton H. Miller und William F. Sharpe den Nobelpreis der Wirtschaftswissenschaften für seine Arbeit auf dem Gebiet der Portfolio-und Finanztheorie.

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  12. Blohm, Hans / Lüder, Klaus: Investition, 1995, S. 327.

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  13. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 249.

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  14. Vgl. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 249–250.

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  15. Vgl. Schmidt, Reinhard H. / Terberger, Eva: Grundzüge der Investitions-und Finanzierungstheorie, 1997, S. 145.

    Google Scholar 

  16. Unter dem Begriff Wertpapier werden hier alle möglichen Anlageformen (Aktien, Beteiligungen, Anleihen, Sachinvestitionen,...) als Oberbegriff zusammengefasst.

    Google Scholar 

  17. Vgl. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 251.

    Google Scholar 

  18. Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 334.

    Google Scholar 

  19. Vgl. zu dieser und den folgenden Aussagen: Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 334–336.

    Google Scholar 

  20. Quelle: In Anlehnung an Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 252.

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  21. Vgl. Sharpe, William F.: Portfolio Theory and Capital Markets, 2000, S. 48–49.

    Google Scholar 

  22. Quelle: Eigene Darstellung.

    Google Scholar 

  23. Die mathematische Berechnung ist für den interessierten Leser in Anlage 5 beigefugt.

    Google Scholar 

  24. Vgl. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 251.

    Google Scholar 

  25. Durch die Nebenbedingung ai ≥ 0 sind Leerverkäufe ausgeschlossen. Unter Leerverkäufen wird der Verkauf von Wertpapieren verstanden, die man (noch) nicht besitzt.

    Google Scholar 

  26. Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 337.

    Google Scholar 

  27. Vgl. zu dieser und den folgenden Ausführungen: Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 338–339.

    Google Scholar 

  28. Quelle: in enger Anlehnung an Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 339.

    Google Scholar 

  29. Kruschwitz, Lutz: Finanzierung und Investition, 2002, S. 183.

    Google Scholar 

  30. Vgl. Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 343–344.

    Google Scholar 

  31. Quelle: In Anlehnung an Kruschwitz, Lutz: Finanzierung und Investition, 2002, S. 184 und Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 344.

    Google Scholar 

  32. Vgl. Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 343.

    Google Scholar 

  33. Vgl. Kapitel 2.3.1.

    Google Scholar 

  34. Ausführlich dazu siehe Abbildung 8 in Kapitel 2.3.1.

    Google Scholar 

  35. Vgl. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 109–112.

    Google Scholar 

  36. Quelle: In Anlehnung an Kruschwitz, Lutz: Finanzierung und Investition, 2002, S. 184 und Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 344.

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  37. William F. Sharpe erhielt im Jahr 1990 zusammen mit Merton H. Miller und Harry M. Markowitz den Nobelpreis der Wirtschaftswissenschaften für seine Arbeit auf dem Gebiet der Portfolio-und Finanztheorie.

    Google Scholar 

  38. In der Literatur wird das CAPM auch als SLM-Modell zu Ehren der Entdecker Sharpe-Lintner-Mossin benannt.

    Google Scholar 

  39. Vgl. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 258.

    Google Scholar 

  40. Vgl. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 258–260; Schmidt, Reinhard H. / Terberger, Eva: Grundzuge der Investitions-und Finanzierungstheorie, 1997, S. 345–346 und Sharpe, William F.: Portfolio Theory and Capital Markets, 2000, S. 77–78.

    Google Scholar 

  41. Vgl. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 261.

    Google Scholar 

  42. Diese Linie ist nach ihrem Entdecker William F. Sharpe als Capital Market Line (Kapitalmarktlinie) benannt. Die Wertpapiermischung am Tangentialpunkt wird als Marktportfolio bezeichnet.

    Google Scholar 

  43. Vgl. Schmidt, Reinhard H. / Terberger, Eva: Grundzüge der Investitions-und Finanzierungstheorie, 1997, S. 336–337

    Google Scholar 

  44. Quelle: In Anlehnung an Copeland, Tom / Weston, Fred / Shastri, Kuldeep: Financial Theory and Corporate Policy, 2005, S. 150 und Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 261.

    Google Scholar 

  45. Vgl. zu dieser und den folgenden Ausführungen: Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 262.

    Google Scholar 

  46. Quelle: In enger Anlehnung an Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 261.

    Google Scholar 

  47. Vgl. zu dieser und den folgenden Ausführungen: Weber, Martin / Schiereck, Dirk: Marktbezogene Bestimmung der Kapitalkosten, in: Gebhardt, Günther / Gerke, Wolfgang / Steiner, Manfred: Handbuch des Finanzmanagements, 1993, S. 131–150, hier S. 137.

    Google Scholar 

  48. Vgl. zu dieser und der folgenden Ausführung: Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 263.

    Google Scholar 

  49. Vgl. zu dieser und den folgenden Ausführungen: Copeland, Tom / Weston, Fred / Shastri, Kuldeep: Financial Theory and Corporate Policy, 2005, S. 149–152. Sehr ähnlich in deutscher Sprache: Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 263–265.

    Google Scholar 

  50. Vgl. zu dieser und den folgenden Ausführungen: Copeland, Tom / Weston, Fred / Shastri, Kuldeep: Financial Theory and Corporate Policy, 2005, S. 149–152. Sehr ähnlich in deutscher Sprache: Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 263–265.

    Google Scholar 

  51. Vgl. zu dieser und den folgenden Ausführungen: Copeland, Tom / Weston, Fred / Shastri, Kuldeep: Financial Theory and Corporate Policy, 2005, S. 149–152. Sehr ähnlich in deutscher Sprache: Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 263–265.

    Google Scholar 

  52. Die mathematische Berechnung ist für den interessierten Leser in Anlage 6 beigefügt.

    Google Scholar 

  53. Vgl. zu dieser und den folgenden Ausführungen: Copeland, Tom / Weston, Fred / Shastri, Kuldeep: Financial Theory and Corporate Policy, 2005, S. 149–152. Sehr ähnlich in deutscher Sprache: Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 263–265.

    Google Scholar 

  54. Quelle: In enger Anlehnung an Copeland, Tom / Weston, Fred / Shastri, Kuldeep: Financial Theory and Corporate Policy, 2005, S. 151.

    Google Scholar 

  55. Zu den Verfahren der Unternehmensbewertung siehe Kapitel 3.1 und zusammenfassend Kapitel 3.3.

    Google Scholar 

  56. Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Unternehmenswert, 2002, S. 435.

    Google Scholar 

  57. Quelle: In enger Anlehnung an Weber, Bruno: Beurteilung von Akquisitionen auf der Grundlage des Shareholder Value, in: Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis (BFuP): 1991, Band 43, S. 221–232, hier S. 230.

    Google Scholar 

  58. Perridon, Louis / Steiner, Manfred: Finanzwirtschaft der Unternehmung, 1997, S. 501.

    Google Scholar 

  59. Quelle: In Anlehnung an Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Unternehmenswert, 2002, S. 265. (In der deutschen Version ist die Marktrisikoprämie als systematisches Risiko bezeichnet. Für die bessere Darstellung siehe im englischen Original: Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Valuation, 2000, S. 215.)

    Google Scholar 

  60. Vgl. Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Unternehmenswert, 2002, S. 265–266.

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  61. Vgl. Linnenbrink, Karin: Das CAPM mit zeitabhangigen Beta-Faktoren, 1998, S. 34.

    Google Scholar 

  62. Black, Fischer: Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing, in: The Journal of Business: 1972, Vol. 45,No. 3, S. 444–455.

    Article  Google Scholar 

  63. Vgl. zu dieser und den folgenden Ausführungen: Black, Fischer: Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing, in: The Journal of Business: 1972, Vol. 45,No. 3, S. 444–455.

    Article  Google Scholar 

  64. Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Unternehmenswert, 2002, S. 266.

    Google Scholar 

  65. Weber, Martin / Schiereck, Dirk: Marktbezogene Bestimmung der Kapitalkosten, in: Gebhardt, Gunther / Gerke, Wolfgang / Steiner, Manfred: Handbuch des Finanzmanagements, 1993, S. 131–150, hier S. 141.

    Google Scholar 

  66. Vgl. Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Unternehmenswert, 1993, S. 209–211 und S. 423.

    Google Scholar 

  67. Vgl. zu den folgenden Ausführungen: Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Unternehmenswert, 2002, S. 266 und S. 566.

    Google Scholar 

  68. Siehe Abbildung 31.

    Google Scholar 

  69. Vgl. Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 359.

    Google Scholar 

  70. Siehe Kapitel 4.1.2.

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  71. Vgl. Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 338.

    Google Scholar 

  72. Vgl. Weber, Martin / Schiereck, Dirk: Marktbezogene Bestimmung der Kapitalkosten, in: Gebhardt, Günther / Gerke, Wolfgang / Steiner, Manfred: Handbuch des Finanzmanagements, 1993, S. 131–150, hier S. 142.

    Google Scholar 

  73. Enthält Werte von ausgewählten, an den deutschen Börsen zum amtlichen Handel oder im geregelten Freiverkehr zugelassenen Aktiengesellschaften mit Sitz in Deutschland.

    Google Scholar 

  74. Vgl. dazu u. a.: Copeland, Tom / Koller, Tim / Murrin, Jack: Unternehmenswert, 1993; Loderer, Claudio / Jorg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000 und Weber, Martin / Schiereck, Dirk: Marktbezogene Bestimmung der Kapitalkosten, in: Gebhardt, Günther / Gerke, Wolfgang / Steiner, Manfred: Handbuch des Finanzmanagements, 1993, S. 131–150.

    Google Scholar 

  75. Vgl. Weber, Martin / Schiereck, Dirk: Marktbezogene Bestimmung der Kapitalkosten, in: Gebhardt, Günther / Gerke, Wolfgang / Steiner, Manfred: Handbuch des Finanzmanagements, 1993, S. 131–150, hier S. 142.

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  76. Frantzmann, Hans-Jörg: Zur Messung des Marktrisikos deutscher Aktien, in: Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung (ZfbF): 1990, Band 42, S. 67–83, hier S. 73.

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  77. Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 360.

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  78. Vgl. Baetge, Jörg / Krause, Clemens: Die Berücksichtigung des Risikos bei der Unternehmensbewertung, in: Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis (BFuP): 1994, Band 46, S. 433–456, hier S. 439.

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  79. Vgl. Sharpe, William F.: Portfolio Theory and Capital Markets, 2000, S. 92.

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  80. Baetge, Jörg / Krause, Clemens: Die Berücksichtigung des Risikos bei der Unternehmensbewertung, in: Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis (BFuP): 1994, Band 46, S. 433–456, hier S. 440.

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  81. Vgl. Sharpe, William F.: Portfolio Theory and Capital Markets, 2000, S. 91–96.

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  82. Für die Steigung der Geraden ist es unerheblich, ob die Wertepaare Aktienrendite und Marktrendite um den risikofreien Zins bereinigt werden.

    Google Scholar 

  83. Vgl. Loderer, Claudio / Jörg, Petra / Pichler, Karl / Zgraggen, Pius: Handbuch der Bewertung, 2000, S. 362.

    Google Scholar 

  84. Quelle: In Anlehnung an Schmidt, Reinhard H. / Terberger, Eva: Grundzüge der Investitions-und Finanzierungstheorie, 1997, S. 357.

    Google Scholar 

  85. Vgl. Schmidt, Reinhard H. / Terberger, Eva: Grundzüge der Investitions-und Finanzierungstheorie, 1997, S. 357.

    Google Scholar 

  86. Vgl. Schmidt, Reinhard H. / Terberger, Eva: Grundzüge der Investitions-und Finanzierungstheorie, 1997, S. 357.

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  87. Achleitner, Ann-Kristin / Nathusius, Eva: Venture Valuation, 2004, S. 48.

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  88. Siehe Formel (18) Seite 40.

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  89. Ausführlich zur Berücksichtigung des Steuervorteils und der Kapitalstruktur siehe: Richter, Frank / Simon-Keuenhof, Kai: Bestimmung durchschnittlicher Kapitalkostensätze deutscher Industrieunternehmungen, in: Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis (BFuP): 1996, Band 48, S. 698–708, hier S. 701–703.

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  90. Z. B. Baetge, Jörg / Krause, Clemens: Die Berücksichtigung des Risikos bei der Unternehmensbewertung, in: Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis (BFuP): 1994, Band 46, S. 433–456

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  91. Vgl. zu dieser und den folgenden Ausführungen: Richter, Frank / Simon-Keuenhof, Kai: Bestimmung durchschnittlicher Kapitalkostensätze deutscher Industrieunternehmungen, in: Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis (BFuP): 1996, Band 48, S. 698–708, hier S. 706.

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  94. Vgl. Zimmermann, Peter: Schätzung und Prognose von Betawerten, 1997, S. 41–42.

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  99. Kruschwitz, Lutz: Finanzierung und Investition, 2002, S. 207.

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  111. Einen guten Überblick zu der Diskussion um Fama/French bietet: Wallmeier, Martin: Determinanten erwarteter Renditen am deutschen Kapitalmarkt, in: Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung (ZfbF): 2000, Band 52, S. 27–57.

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  119. Siehe Kapitel 4.3.3.

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(2006). Ermittlung der Eigenkapitalkosten mit Hilfe des Capital Asset Pricing Model. In: Eigenkapitalkosten ausgewählter Unternehmen auf Basis der modernen Kapitalmarkttheorie. DUV. https://doi.org/10.1007/978-3-8350-9096-5_4

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