Zusammenfassung
Mit Hilfe einer Bewertung wird bestimmt, inwieweit ein beliebiges Objekt den Zielvorstellungen des Bewertungssubjektes entspricht.2 Der Wert des Bewertungsobjektes Unternehmung wird aus Sicht der Eigentümer durch die Beiträge zu ihrer Zielerreichung charakterisiert. Ihr Wert stellt damit eine subjektbezogene Nutzengröße dar, die sich zweckbezogen ergibt.3 Da angenommen wird, daß die Eigentümer finanzielle Ziele mit der Unternehmung verfolgen, wird ihr bei einer Bewertung eine Geldgröße zugeordnet.4
„Für das Gewesene gibt der Kaufmann nichts, dies schon gar nicht wenn das Gewesene schlecht war.“1
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Referenzen
Maus, K. H., (1991), S. 1134.
Vgl. Wild, J., (1982), S. 101; Münstermann, H., (1976), Sp. 168.
Vgl. Sieben, G., Zapf, B., (1981), S. 3 ff.; Born, K (1995), S. 22.
Vgl. Moxter, A., (1983), S. 5 f.
Vgl. Sieben, G., (1993), Sp. 4315. Auf die Diskussion „subjektiver — objektiver — objektivierter Unternehmungswert“ soll hier nicht weiter eingegangen werden. Vgl. dazu z.B. Ballwieser, W., (1995), S. 119 ff. sowie Moxter, A., (1983), S. 23 ff.
Vgl. Sieben, G., (1993), Sp. 4315; Moxter, A., (1983), S. 31.
Vgl. Matschke, M. J., (1975), S. 23 ff.; Coenenberg, A. G., (1984), S. 497.
Vgl. Matschke, M. J., (1979), S. 19; Serfling, K., Pape, U., (1995), S. 812.
Vgl. Busse von Colbe, W., (1992), S. 57; Sieben, G., (1993), Sp. 4316; Matschke, M. J., (1975), S. 23 ff.; Moxter, A., (1983), S. 11 ff.
Vgl. Hahn, D., (1996), S. 312.
Vgl. Sieben, G., (1993), Sp. 4316; Münstennann, H., (1966), S. 18 ff.
Vgl. Dörner, W., (1992), S. 27; Busse von Colbe, W., (1992), S. 56.
Vgl. Münstermann, H., (1966), S. 15.
Vgl. Marschdorf, H.-J., (1984), S. 4.
Anschafrungsauszahlungen, d.h. bisher angefallene Ein- und Auszahlungen, müssen deshalb nicht berücksichtigt werden, da sie erstens für alle Alternativen gleich hoch sind und zudem als „Sunk costs“ keine Entscheidungsrelevanz mehr besitzen.
Vgl. Marschdorf, H.-J., (1984), S. 5.
Hellge, G., (1982), S. 17.
Vgl. Hellge, G., (1982), S. 19. Unterschieden werden kann auch zwischen Formen der freiwilligen Liquidation, die eine Veräußerung als Ganzes oder eine Zerschlagung umfaßt, und einer unfreiwilligen Liquidation im Rahmen eines insolvenzrechtlichen Verfahrens. Vgl. Hellge, G., (1982), S. 21 f.; Krystek, U., (1987), S. 256 ff.; Sieben, G., Russ, W., (1989), Sp. 1765.
Vgl. Marschdorf, H.-J., (1984), S. 6.
Die Wertuntergrenze der Unternehmung ist ihr Insolvenzwert. Ein Fortfuhrungs-, Zerschlagungsoder Veräußerungswert als Ganzes kann aufgrund sanierungsbedingter Lasten zwar unter dem Insolvenzwert liegen; jedoch wird dann i.d.R. die Insolvenz eingeleitet. Bei Verfolgung sozialer Ziele kann gleichwohl auch ein niedrigerer Wert realisiert werden. Vgl. allgemein Münstermann, H., (1966), S. 102 sowie 152.
Vgl. Sieben, G., (1963), S. 61; Sieben, G., Lutz, H., (1984), S. 571; Coenenberg, A. G., (1984), S. 502.
Vgl. Sieben, G., (1963), S. 73. Zusätzlich ist jedoch zu berücksichtigen, daß in aller Regel frisches Kapital („fresh money“) bereitgestellt werden muß.
Vgl. Sieben, G., Lutz, H., (1984), S. 572; Wegmann, J., (1987), S. 131 f. Es gilt der von MELLEROWICZ formulierte Grundsatz „Hier kann die Vergangenheit nur ein sekundärer Maßstab für die Zukunft sein.“ Mellerowicz, K., (1952), S. 48.
Vgl. Feldbauer-Durstmüller, B., (1993), S. 67; Wegmann, J., (1987), S. 148.
Vgl Marschdorf, H.-J., (1984), S. 7.
Vgl. z.B. Mirow, M., (1994), S. 93.
Vgl. Sieben, G., Lutz, H., (1984), S. 574; Herzig, N., Hötzel, O., (1992), S. 296.
Vgl. Sieben, G., (1993), Sp. 4327.
Vgl. dazu Moxter, A., (1983) S. 41; Helbling, C., (1995), S. 80; Ballwieser, W., (1993), S. 169 f.
Nicht betriebsnotwendiges Vermögen kann zu Veräußerungserlösen bewertet werden. Vgl. dazu auch Ballwieser, (1993), S. 169; Moxter, A., (1983), S. 41.
Vgl. Bellinger, B., Vani, G., (1992), S. 22; ähnlich Moxter, A., (1983), S. 44.
Vgl. Sieben, G., (1963), S. 17. Vgl. auch Busse von Colbe, W., (1981), Sp. 598.
Vgl. dazu Kapitel 4.1.4 dieser Arbeit.
Vgl. beispielhaft Großfeld, B., (1994), S. 91 ff.; Hartmann, B., (1983), S. 229.
Vgl. Helbling, B, (1995), S. 183; Busse von Colbe, W., (1981), Sp. 598.
Vgl. Münstermann, H., (1976), Sp. 180; Serfling, K., Pape, U., (1995), S. 816.
Moxter, A., (1976), S. 50.
Quintero, R. G., Timpson, R. D., (1991), S. 290.
Vgl. z.B. Siegert, B., (1993), S. B 18; Richter, F., (1996), S. 1076. DIRRIGL spricht von einem entscheidungsorientierten Untemehmungsbewertungverfahren. Vgl. Dirrigl, H., (1994), S., 409 ff.
Vgl. dazu Hahn, D., (1996), S. 313 ff.
Vgl. Hahn, D., (1996), S. 134.
Vgl. Serfling, K., Pape, U., (1996), S. 59.
Vgl. Hahn, D., (1996), S. 316.
Vgl. Copeland, B., Koller, B., Munin, J., (1994), S. 132.
Vgl. Hahn, D., (1996), S. 318 f.
Vgl. Hahn, D., (1996), S. 319.
Vgl. Hahn, D., (1996), S. 318.
Vgl. z.B. die neueren Arbeiten von Luehrman, B., (1997), S. 132 ff.; Luehrman, B., (1997a), S. 145 ff. sowie in Deutschland Hachmeister, D., (1995), S. 111 ff.; Drukarczyk, J., Richter, F., (1995), S. 559 ff. sowie Richter, F., (1996), S. 1076 ff Weitere wichtige discounted Cash-flow Verfahren sind insbesondere die Capital Cash-flow (CCF) sowie die Flows to Equity (FTE) Methode.
Vgl. Myers, S. C., (1974), S. 1 ff.
Vgl. zu dieser Einschätzung auch Fenster, S. R., Gilson, S. C., (1994). APV wird zudem zur Bewertung von LBO- und anderen hochverschuldeten Unternehmungen vorgeschlagen. Vgl. Arzac, E. R., (1996), S. 42 ff; Iselbag, I., Kaufold, H., (1989), S. 87 ff. Ein ähnliches Verfahren wird von KAPLAN/RUBACK vorgeschlagen und „compressed APV“ genannt. Vgl. Kaplan, S. N., Ruback, R. S., (1995), S. 1062 ff.
Vgl. Brealey, R. A., Myers, S. C., (1996), S. 528.
Im Gegensatz dazu nimmt WACC diese Anpassungen im Diskontierungsfaktor vor und nicht in den Cash-flows.
Vgl. dazu auch Luehrman, B., (1994), S. 1 f.
Vgl. Fenster, S. R“ Gilson, S. C., (1994), S. 1; Kaplan, S. N.. Ruback, R. S., (1995), S. 1062; ähnlich auch Drukarczyk, J., Richter, F., (1995), S. 561.
Vgl. z.B. Richter, F., (1996), S. 1082.
Vgl. Fenster, S. R., Gilson, S. C., (1994), S. 1.
Vgl. z.B. Richter, F., (1996), S. 1082.
Vgl. Mirow, M., (1994), S. 95; Hahn, D., (1996), S. 14. Zur Informationsfimktion der Kapitalkosten für die Unternehmungsführung vgl. Sautter, M. B., (1989), S. 105.
Vgl. Spremann, K., (1992), S. 375.
Vgl. zum CAPM grundlegend Sharpe, W. F., (1964), S. 435 ff. Auf die Darstellung der port-foliotheoretischen und mathematischen Grundlagen des CAPM soll hier verzichtet werden. Vgl. z.B. Brigham, E. F., Gapenski, L. C., (1997), S. 348 und zur theoretischen Fundierung S. 143 ff. und S. 191 ff; Weber, M., Schiereck, D., (1993), S. 131 ff. Vgl. zu den Annahmen, die dem CAPM zugrunde liegen Jensen, M. C., (1972), S. 357 ff.
Vgl. Spremami, K., (1992), S. 375 f.; Bühner, R., Weinberger, H.-J., (1991), S. 188. Zur Bestimmung der Kosten spezieller Fremdkapitalformen wie insbesondere Pensionsrückstellungen muß auf die vorliegende Spezialliteratur verwiesen werden. Vgl. dazu z.B. Hachmeister, D., (1995), S. 237 ff.
Vgl. z.B. Brigham, E. F., Gapenski, L. C., (1997), S. 166.
Vgl. Brealey, R. A., Myers, S. C., (1996), S. 180.
Es bedeuten: kEK = erwartete Rendite des Eigenkapitals, kRF = erwartete Rendite für risikolose Investitionsprojekte, kM = durchschnittliche Marktrendite.
Vgl. z.B. Brealey, R. A., Myers, S. C., (1996), S. 213.
Vgl. grundlegend Hamada, R. S., (1969), S. 13 ff.
Vgl. zu diesen Risiken z.B. Harvard Business School, (1993), S. 1.
Vgl. Ruback, R. S., (1995), S. 4; Brealey, R. A., Myers, S. C., (1996), S. 215.
Vgl. Brealey, R. A., Myers, S. C., (1996), S. 215. Diese Annahme ist für akut krisenhafte Unternehmungen jedoch kritisch, da das Fremdkapital (fast) demselben Risiko wie das Eigenkapital ausgesetzt ist. Eine alternative Vorgehensweise kann dain bestehen, einen Betafaktor für das Fremdkapital zu schätzen.
Vgl. grundlegend Hamada, R. S., (1969), S. 13 ff. sowie Brigham, E., Gapenski, L. C., (1997), S. 629 ff.
Vgl. die Veröffentlichungen von Betafaktoren im Handelsblatt und der Börsen-Zeitung. Vgl. auch Arbeitskreis Finanzierung, (1996), S. 547 ff.
Vgl. als Beispiel Arbeitskreis Finanzierung, (1996), S. 553.
Vgl. Fenster, S. R., Gilson, S. C., (1994), S. 2.
Eine Zusammenfassung empirischer Untersuchungen zur Korrelation von „Beta Books“ und Marktbetas liefert HACHMEISTER. Vgl. Hachmeister, D., (1995), S. 202 ff.
Vgl. Fenster, S. R., Gilson, S. C., (1994), S. 2.
Vgl. Fenster, S. R., Gilson, S. C., (1994), S. 2.
Vgl. zu direkten Ableitung des freien Cash-flows auch Copeland, B., Koller, B., Munin, J., (1994), S. 170; Hahn, D., (1996), S. 533 i.V.m. 312 ff.
Vgl. Hahn, D., (1996), S. 312.
Vgl. Hachmeister, D., (1995), S. 70. Neben der dargestellten retrograden Ermittlung ist auch eine progressive Ableitung des freien Cash-flows möglich. Dabei wird von den geplanten Umsatzerlösen ausgegangen und die einzelnen Posten der Gewinn- und Verlustrechnung auf ihre Zahlungswirksamkeit untersucht.
Vgl. auch Hachmeister, D., (1995), S. 71.
Vgl. Fenster, S. R., Gilson, S. C., (1994), S. 4.
Vgl. beispielhaft Brigham, E., Gapenski, L. C., (1996), S. 280 f.; Van Home, J. C., Wachowicz, J. M., (1995), S. 421 f.
Vgl. Bühner, R., Weinberger, H.-J., (1991), S. 192.
Es bedeuten: RWT = Restwert der Unternehmung zum Zeitpunkt T, FCFT = freier Cash-flow.
Vergleichsorientierte Bewertungsverfehren haben in der Praxis eine große Bedeutung, werden in der Literatur jedoch teilweise scharf kritisiert. Vgl. zur Kritik an markt- bzw. vergleichsorientierten Bewertungsverfahren z.B. Meyersiek, D., (1991), S. 233.
Vgl. z.B. Uhlenbruck, W., (1996), S. 226.
Moxter, A., (1976), S. 50; vgl. entsprechend Hellge, G., (1982), S. 17.
Vgl. grundlegend Matschke, M. J., (1969), S. 59.
Vgl. Brüggerhoff, J., (1992), S. 171 ff.
Vgl. Blumentritt, J., (1993), S. 197; Bruppacher, P. R., (1990), S. 280 sowie das Beispiel bei Dohm, L., (1989), S. 102.
Vgl. Bruppacher, P. R., (1990), S. 270 f.
Vgl. Ballwieser, W., (1990), S. 70 ff.
Vgl. dazu z.B. Moser, A. C., (1991), S. 9 ff.; Schmidt, R. H., (1984), S. 722. Dieses Informationsproblem tritt im Rahmen eines Sanierungs-MBO nicht auf, sondern es besteht im Gegenteil aus der Sicht des Verkäufers, falls dieser nicht Teil der Unternehmungsführung ist. Vgl. dazu Niemann, C., (1995), S. 4.
Vgl. dazu Kapitel 2.3.4 dieser Arbeit. So wurde die Tatsache, daß von der Treuhandanstalt als sanierungswürdig eingestufte Unternehmungen keinen Kaufer fanden damit begründet, daß die Treuhandanstalt gegenüber potentiellen Investoren einen Informationsvorsprung hätte. Vgl. Härtel, H. H. et al., (1992), S. 18.
Vgl. z.B. Funk, J., (1995), S. 501 ff.
Vgl. Schaaf, W. A., (1990), S. 454.
Vgl. Schröder, J., (1985), S. 136.
Vgl. Brüggerhoff, J., (1992), S. 178; o.V., (1996), S. 21 sowie Kapitel 4.3.3.2 dieser Arbeit. Zudem wird in der Praxis vielfach eine Stundung bzw. Ratenzahlung, ggf. mit einer variablen Kaufpreisregelung, vereinbart, die sich an der weiteren Entwicklung des Verkaufsobjektes orientiert. Vgl. z.B. Brüggerhoff, J., (1992), S. 179. Aus der Sicht des Verkäufers dürfte dies jedoch ein nicht unbeträchtliches Risiko darstellen. Dagegen sind Garantieerklärungen des Verkäufers vielfach wirtschaftlich unwirksam und damit wertlos.
Vgl. auch Napp, H., (1990), S. 12 f. Vgl. zur möglichen Ausgestaltung einer Stillegungsplanung und auf sie wirkende Einflüsse Rudhart, P. M., (1978), S. 33 ff.
Vgl. Sawall, E., (1990), S. 493.
Vgl. Hellge, G., (1982), S. 21.
Teilweise wird in der Literatur ein langfristiger und geplanter Rückzug nicht unter dem Begriff Zerschlagung gefaßt, da diese kurzfristiger erfolge. So nennt HELLGE neben der sofortigen Stillegung die Alternativen „volle Weiterproduktion bis zur Stillegung“ sowie „verminderte Waterproduktion ohne Kapazitätsabbau.“ Vgl. Hellge, G., (1982), S. 18 ff.
Vgl. Moxter, A., (1976), S. 50 f.
Vgl. Helbling, B. (1995), S. 192; Wegmann, J., (1987), S. 148.
Vgl. auch Napp, H., (1990), S. 97 und Kapitel 2.1.3 dieser Arbeit.
Vgl Wegmann, J., (1987), S. 320.
Vgl. Ballwieser, W., (1993), S. 169.
Vgl. Helbling, C., (1995), S. 191.
Vgl. Sawall, E., (1990), S. 503 f. Zur Veräußerbarkeit einzelner Vermögensgegenstände und zu Einflußgrößen auf deren Verkaufserlös vgl. Brüggerhoff, J., (1992), S. 271 ff.
Vgl. dazu §§ 111, 112 BetrVG; Hemmer, E., (1988), S. 13 ff.
Vgl. dazu z.B. den Katalolg bei Napp, H., (1990), S. 148 ff.
Vgl. Hemmer, E., (1988), S. 51 ff.
Vgl. auch Napp, H., (1990), S. 104 und 123; Hemmer, E., (1988), S. 15 und 45 ff.
Vgl. z.B. Copeland, B., Koller, B., Murrin, J., (1994), S. 203 ff.
Vgl. dazu Kreikebaum, H., (1987), S. 42 und Kapitel 4.2.3 dieser Arbeit.
Vgl. allgemein Helbling, B. (1995), S. 58.
Vgl. Qunitero, R. G., Timpson, R. D., (1991), S. 283 ff.; Schaaf, W. A., (1990), S. 437; Seidemann, R. S., Sands, D. A., (1991), S. 51 ff.
Vgl. Krystek, U., (1987), S. 215 f.
Vgl. Baur, W., (1979), S. 19; Reutner, F., (1991), S. 58; Becker, H., (1978), S. 674; Dietzel, W., (1985), S. 113; Schimke, E., (1985), S. 30.
Vgl. Marschdorf, H.-J., (1984), S. 46; Kayser, G., (1983), S. 22. Wird die Umwelt als Bedingungsrahmen für die Untemehmungsentwicklung aufgefaßt, so sind Unternehmungskrisen immer endogen verursacht, da versäumt wurde, sich dessen Anforderungen anzupassen. Vgl. Bea, F. X., Haas, J., (1994), S. 487 f.
Vgl. z.B. Wagenhofer, A., (1993), Sp. 4381.
Vgl. z.B. Brandstätter, J., (1993), S. 159 ff.; Müller, R., (1986), S. 346; Quintero, R. G., Timpson, R. D., (1991), S. 284 ff.
Vgl. Reutner, F., (1991), S. 22; Söhnchen, R., (1992), S. 82 f.
Vgl. Dietzel, W., (1985), S. 112; Becker, H., (1978), S. 674; Turnheim, G., (1988), S. 41. Vielfach wird in der Literatur darauf hingewiesen, die zweite Hierarchieebene bzw. das mittlere Management besonders in die Befragung einzubeziehen, da hier weniger mit beschönigenden Darstellungen zu rechnen sei.
Vgl. Palaß, B., (1993), S. 242 ff.
Vgl zur ressourcenorientierten Sicht der Unteraehmung(sstrategie) speziell Wernerfeit, B., (1984), S. 171 ff.; Barney, J. B., (1991), S. 99 ff.; Conner, K., (1991), S. 121 ff.; Amit, R., Schoemaker, P. J., (1993), S. 33 ff.; Peteraf, M. A., (1993), S. 179 ff.
Vgl. Collis, D. J., (1995), S. 2.
Vgl. Wright, P., Pringle, B. D., Kroll, M. J., (1994), S. 9.
Vgl. Kaufinann, L., (1993), S. 98.
Vgl. Prahalad, B. K., (1997), S. 178.
Vgl. Prahalad, B. K., (1997), S. 175.
Vgl. Friedrich, S., (1995), S. 88; Suter, A., (1995), S. 92.
Vgl. Bea, F. X., Haas, J., (1994), S. 487; Bierach, B., (1995), S. 70.
Vgl. Kapitel 2.2.3 dieser Arbeit.
Vgl. Krystek, U., (1991), S. 332; Krystek, U., (1987), S. 216; Kraft, H., (1985), S. 23 f.
Vgl. zu diesem Beispiel Collis, D. J., Montgomery, B. B., (1995), S. 120.
Vgl. Baetz, M. C., Beamish, P. W., (1993), S. 42.
Vgl. Baetz, M. C., Beamish, P. W., (1993), S. 44.
Vgl. grundlegend Porter, M. E., (1979), S. 4 sowie Porter, M. E., (1979a), S. 137 ff.
vgl. Porter, M. E., (1989), S. 22 ff. Für eine in mehreren Geschäftsfeldern tätige Unternehmung erfolgt eine Branchenstrukturanalyse für jedes Geschäftsfeld („business level“). Vgl. Hax, A. C., Majluf, N.S., (1996), S.66ff.
Vgl. Porter, M. E., (1979a), S. 137.
Vgl. z.B. Quintero, R. G., Timpson, R. D., (1991), S. 290 f.
Vgl. auch Kapitel 4.3.3.2 dieser Arbeit.
Vgl. ähnlich Karsunky, R., (1992), S. 94.
Vgl. Porter, M. E., (1979a), S. 140.
Vgl. Wright, P., Pringle, B. D., Kroll, M. J., (1994), S. 30.
Vgl. Wright, P., Pringle, B. D., Kroll, M. J., (1994), S. 30.
Vgl. z.B. Gilson, S. C., Cott, J., (1996), S. 7.
Vgl. Kamauff, J. W., Kramer, S. B., Hill, A. V., (1995), S. 5.
Vgl. Kröger, F., (1990), S. 408.
„The reorganization plan has as its centerpiece the valuation of the debtor as a continuing entity.“ Altaian, E. I., (1993), S. 47.
Vgl. Ballwieser, W., (1990).
Vgl. Napp, H., (1990), S. 140.
Vgl. dazu auch S. 85 f. dieser Arbeit.
Vgl. Pümpin, B. Prange, J., (1991), S. 199. Vergleiche vertiefend Weber, K., (1990).
vgl. Wegmann, J., (1987), S. 131 sowie Abbildung 5.13 dieser Arbeit.
Cornell, B., (1993), S. 126.
Lehavy, R., (1996), S. 8.
So findet LEHAVY in einer empirischen Studie für die USA, daß eine Präsentation von zu hoch geschätzten Eigenkapitalwerten bei Unternehmungen in einem Chapter 11 Verfahren zunimmt mit der Komplexität des Verhandlungsprozesses, mit dem Anteil der früheren Gläubiger am Eigenkapital der Unternehmung nach Verlassen der Insolvenz und dem Wert, den zukünftige Wachstumschancen zum Eigenkapitalwert beitragen. Dagegen nimmt die Überschätzung ab, mit als wahrscheinlich angenommenen zukünftigen Verlusten und im Falle eines „prepackaged bankruptcy.“ Vgl. Lehavy, R., (1996), S. 3 f.
Vgl Eberhart, B. B. Altaian, E. I., Aggarwal, R., (1997), S. 6.
Vgl. Cornell, B., (1993), S. 126.
Vgl. das Beispiel bei Gilson, S. C., (1994a), S. 1 ff.
Eine Scheinperfektionierung spielt besonders in gerichtlichen Insolvenzverfahren eine Rolle, falls verschiedene Interessengruppen das Insolvenzgericht von der Richtigkeit ihrer Unternehmungsbewertung zu überzeugen versuchen.
Vgl. auch Ballwieser (1993) S. 155.
BALLWIESER kritisiert zu Recht, daß zukünftige Handlungen von der jeweiligen Umfeldsituation beeinflußt werden und leicht unklar wird, ob sich die Mehrwehrtigkeit prognostizierter Cashflows auf Umweltentwicklungen, unternehmerische Aktivitäten oder eine Kombination bezieht. Vgl. Ballwieser, W., (1990), S. 56 ff.
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Vogt, M.A. (1999). Unternehmungsbewertung im Rahmen einer Sanierungsplanung. In: Sanierungsplanung. Gabler Edition Wissenschaft. Deutscher Universitätsverlag, Wiesbaden. https://doi.org/10.1007/978-3-663-08935-3_5
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