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Notes
- 1.
Es gibt jedoch auch Regelungen, die explizit nicht auf Daten der Rechnungslegung basieren, obwohl sie eine Bewertung einschließen. Insbesondere die Überschuldung einer Kapitalgesellschaft wird nicht durch bilanzielle Größen, sondern durch gesonderte Bewertung ermittelt.
- 2.
Auch bei der Verwendung von Kapitalrücklagen, gesetzlichen Rücklagen, Rücklagen für eigene Aktien und satzungsmäßigen Rücklagen sind jeweils spezielle Verwendungsbeschränkungen zu beachten (zB § 150 dAktG).
- 3.
Vgl Schildbach (2008), S. 16, der allerdings auch problematische Aspekte des Vorsichtsprinzips (zB Nachprüfbarkeit, allzu weitgehende Erfassung denkbarer Risiken) betont.
- 4.
Diese Ermächtigung greift dann, wenn Vorstand und Aufsichtsrat den Jahresabschluss feststellen, was allerdings der Regelfall ist.
- 5.
§ 58 (4) dAktG legt den Anspruch der Aktionäre auf den Bilanzgewinn fest, der gemäß § 58 (5) dAktG auf Beschluss der Hauptversammlung auch durch Sachdividenden befriedigt werden kann, sofern diese Möglichkeit in der Satzung festgelegt wird.
- 6.
Vgl § 58 (3) dAktG. Dies wird dann im Jahresabschluss des folgenden Jahres ausgewiesen (§ 152 (3) dAktG).
- 7.
- 8.
Dies führt zu einem Wettbewerb des Gesellschaftsrechts, bei dem derzeit Delaware mit seinem sehr flexiblen Recht am erfolgreichsten ist.
- 9.
Dies ist eine Vereinigung, die rechtsbezogene Dienstleistungen im weitesten Sinne anbietet. Sie legt auch Empfehlungen zur Gestaltung, Fortentwicklung und Harmonisierung des amerikanischen Rechts vor.
- 10.
Vgl Wüstemann (1999), S. 60–62.
- 11.
Nur Kalifornien fordert die grundsätzliche Anwendung der US-GAAP, sieht aber ausdrückliche Abweichungen beim Bilanzansatz von Positionen wie Goodwill, aktivierten Forschungs- und Entwicklungskosten usw vor. Die Regelung in Kalifornien wird bezüglich der US-GAAP von Wüstemann (1999) treffend als „Ausnahme von der generellen Unverbindlichkeit der generally accepted accounting principles“ bezeichnet (S. 61).
- 12.
Eine Ausnahme bildet Kalifornien, wo die Anwendung der US-GAAP zwar vorgesehen ist, aber gesetzlich modifiziert wird.
- 13.
Vgl Niehues (2001), S. 1218.
- 14.
Die eher schwache Betonung des Gläubigerschutzes im US-amerikanischen Recht wird auch von La Porta/Lopez-de-Silanes/Shleifer/Vishny (1998, S. 1138) in einer vergleichenden Studie festgestellt: „The United States is actually one of the most anti-creditor common-law countries.“
- 15.
- 16.
- 17.
- 18.
Vgl etwa Black (1976), S. 7
- 19.
- 20.
Wären die neuen Verbindlichkeiten lediglich nachrangig zu bedienen, könnte eine Reichtumsverlagerung zu Gunsten der Eigner vermieden werden. Dagegen würde die Reichtumsverlagerung noch drastischer ausfallen, wenn die Forderungen der neuen Gläubiger Priorität gegenüber den bisherigen Verbindlichkeiten hätten. Eine solche Situation kann etwa durch eine Sale and Lease Back-Maßnahme mit Ausschüttung der dadurch erlangten Mittel entstehen. Vgl zB Kim/Lewellen/McConnell (1978).
- 21.
Vgl Myers (1977).
- 22.
Vgl zB Drukarczyk (1993), S. 311.
- 23.
- 24.
Vgl ausführlich Ewert (1984).
- 25.
Wegen der Überschussstruktur stimmt hier der negative Projektkapitalwert mit der Verringerung des Wertes der Anteile überein.
- 26.
Vgl zB Smith/Warner (1979), S. 157–159.
- 27.
Diese Bedingung stellt auf die Alimentierung des Investitionsvolumens ab. Im Gründungszeitpunkt müssen die Investitionsauszahlungen durch die Summe aus Eigen- und Fremdkapitaleinzahlungen gedeckt sein.
- 28.
Vgl zu einer Übersicht zB Brealey/Myers/Allen (2014), S. 448–478.
- 29.
Siehe zu den Beziehungen für das derzeit in Deutschland geltende System zB Kruschwitz/Husmann (2012), S. 419–425.
- 30.
- 31.
- 32.
Vgl Bodie/Taggart (1978).
- 33.
Vgl zB Rudolph (1984).
- 34.
- 35.
Dafür sind die durch die Rechtsprechung und die Änderungen im Insolvenzrecht bewirkten Aushöhlungen der Realsicherheiten ebenso verantwortlich wie die Tatsache, dass die Werthaltigkeit solcher Sicherheiten offenbar nicht immer gegeben ist. Vgl Watrin (2001), S. 205.
- 36.
Vgl Leuz/Deller/Stubenrath (1998), S. 122.
- 37.
Siehe zu einer Übersicht gängiger Modifikationen etwa Watrin (2001), S. 206.
- 38.
Vgl dazu etwa Fama (1980).
- 39.
Siehe eine detaillierte Analyse dieses Sachverhalts in Abschn. 2.4.
- 40.
Dies gilt nicht nur für die Gläubiger zum Zeitpunkt t = 0, sondern auch für spätere Kreditgeber. Soweit die eintretenden Kapitalgeber rationale Erwartungen über die zu erwartende Politik hegen, schützen sie sich im Durchschnitt vor Reichtumsverlagerungen.
- 41.
- 42.
- 43.
Zur Messung dieser Größen siehe ausführlich das 6. Kapitel: Bilanzpolitik – Grundlagen.
- 44.
- 45.
Vgl Bordeman/Demerjian (2022).
- 46.
Vgl Franz/HassabElnaby/Lobo (2014).
- 47.
- 48.
Signaling wird im 7. Kapitel: Bilanzpolitik – Spezialfragen in Bezug auf Bewertungswahlrechte dargestellt.
- 49.
Siehe im Zusammenhang mit Kreditverträgen insbesondere Aghion/Bolton (1992)
- 50.
Dieser Zusammenhang wird auch bei der Analyse der Beziehung zwischen Vorsicht und Vertragsklauseln im 4. Kapitel: Bilanzierungs- und Bewertungsgrundsätze thematisiert.
- 51.
- 52.
Ist zB eine Restriktion verletzt und erhalten die Gläubiger das Recht zur sofortigen Kündigung des Kredits oder der Anpassung der Kreditkonditionen, machen sie ihre Entscheidung von den für sie relevanten Konsequenzen abhängig. Für diese Entscheidung sind Informationen über die Erfolgsaussichten des Unternehmens wichtig, und solche Angaben können natürlich auch aus der vereinbarten Rechnungslegung erhalten werden.
- 53.
Weil sämtliche Forderungen der in t = 0 eingetretenen Gläubiger erst in t = 2 fällig sind, gibt es am Ende der ersten Periode keine Zins- und Tilgungszahlungen. Auch Kassenhaltung kann als spezifische Investition mit sicheren Einzahlungen in Höhe der Auszahlungen (und mithin einem Zinssatz von null) aufgefasst werden.
- 54.
Lässt man im obigen Szenario auch Liquidationen in t = 1 zu, würde die betrachtete Beschränkung auch liquidationsfinanzierte Ausschüttungen unterbinden.
- 55.
Eine reine Investitionsvolumenuntergrenze impliziert dies nicht, weil offen bleibt, wie das Investitionsvolumen finanziert wird.
- 56.
Vgl dazu ausführlich Ewert (1986).
- 57.
Vgl dazu etwa Kalay (1982) und Healy/Palepu (1990). Leuz/Deller/Stubenrath (1998), S. 116, geben eine Übersicht über die in verschiedenen empirischen Studien in den USA beobachtete Häufigkeit der Vereinbarung direkter Ausschüttungsrestriktionen. Die Zahlen schwanken – je nach Grundgesamtheit und Design der Studie – von 23 bis 95 % der jeweils betrachteten Verträge.
- 58.
Eine formale Analyse findet sich bei John/Kalay (1982).
- 59.
Diese Gleichung gilt, solange das Fremdkapital im Zustand θL immer noch ausfallbedroht ist. Bei völlig sicherem Fremdkapital wäre auch für die Eigner der Kapitalwert von Finanzinvestitionen gleich null.
- 60.
Vgl Ewert (1986), S. 180–191.
- 61.
Das pikante Detail dabei ist, dass dieser höhere Betrag von PA letztlich zu Gewinnthesaurierungen führt, eine „verstärkte Eigenkapitalbasis“ und damit eine weitere Besicherung der Forderungen suggeriert, obwohl sich die Position der Gläubiger tatsächlich verschlechtert hat.
- 62.
Vgl auch Ewert/Wagenhofer (2003).
- 63.
- 64.
Vgl Jensen (1986), S. 323.
- 65.
Vgl zB Murphy (1985). Dies wirft natürlich die Frage auf, warum es diese Beziehung gibt, was durch die Free Cash Flow-Hypothese indes nicht thematisiert wird.
- 66.
Diese Definition des Free Cash Flow unterscheidet sich von der des freien Cashflow, der zB für die Unternehmensbewertung nach der Bruttomethode (entity approach) verwendet wird. Dieser entspricht idR dem Cashflow aus der Geschäftstätigkeit zuzüglich des Cashflows aus der Investitionstätigkeit (zumeist negativ) zuzüglich gezahlte Fremdkapitalzinsen (korrigiert um fiktive Steuerzahlungen darauf).
- 67.
Jensen (1986), S. 323.
- 68.
Vgl ausführlich zB Smith/Stulz (1985), S. 399–403.
- 69.
Vgl Smith/Stulz (1985), S. 401 f.
- 70.
Die optimale Gestaltung solcher Anreizsysteme ist Gegenstand der Prinzipal-Agenten-Theorie. Im 4. Kapitel: Bilanzierungs- und Bewertungsgrundsätze wurden bereits derartige Ansätze und ihre Konsequenzen für die Beurteilung von Varianten der Rechnungslegung dargestellt, und im 6. Kapitel: Bilanzpolitik – Grundlagen werden einige Folgerungen erörtert, die sich aus der Existenz solcher Systeme für die Bilanzpolitik des Managements ergeben können.
- 71.
- 72.
Vgl Pütz/Willgerodt (1985).
- 73.
Vgl etwa Wagner (1987).
- 74.
Siehe zu einer formalen Analyse der Zusammenhänge auch Pfaff (1989).
- 75.
Diese Fragen werden im 8. Kapitel: Publizität und Publizitätsanreize ausführlich behandelt.
- 76.
- 77.
Daraus kann sich auch eine optimale Kapitalstruktur durch Abwägung von Agency-Problemen ergeben: Eine höhere Fremdfinanzierung vermindert die Probleme des Eigenkapitals, erhöht aber diejenigen des Fremdkapitals. Vgl dazu bereits Jensen/Meckling (1976).
- 78.
Eine Analyse von Wahlrechten unter anderen Aspekten findet sich im 7. Kapitel: Bilanzpolitik – Spezialfragen.
- 79.
- 80.
Vgl zur empirischen Bestätigung dieser Hypothese Louis/Urcan (2014).
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Wagenhofer, A., Ewert, R., Schneider, G. (2023). Ausschüttungsbemessung. In: Externe Unternehmensrechnung. Springer Gabler, Berlin, Heidelberg. https://doi.org/10.1007/978-3-662-67409-3_5
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