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Swap-Finanzierung

Part of the book series: Schriftenreihe für Kreditwirtschaft und Finanzierung ((KF,volume 7))

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Zusammenfassung

Zwei gegenläufige Richtungen sind in der Entwicklung der Swap-Finanzierungstechnik seit seiner Einführung als einer Weiterentwicklung des Back-to-Back Loan auszumachen. Zum einen gehen die Bemühungen der Marktteilnehmer dahin, alle nur möglichen Bestandteile einer Swap-Vereinbarung zu vereinheitlichen, um auf diese Weise eine zügige Abwicklung der Swap-Transaktionen und eine problemlose Handelbarkeit am Sekundärmarkt zu unterstützen1. Demgegenüber steht der Trend, das heranreifende Grundprodukt der Swap-Finanzierungstechnik immer mehr zu verfeinern und Varianten anzubieten, die für spezielle Bedürfnisse der Nachfrager maßgeschneidert sind.

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Literatur

  1. “Der Arbitrageprozeß trägt... in sich den Keim der Selbstzerstörung...” (KOLLAR, A., Kapitalmärkte im Zeichen von Innovation und Liberalisierung — Konsequenzen für das nationale und internationale Bankgeschäft, in: G. BRUNS und K. HAUSER (Hrsg.), Innovationen auf Finanzmärkten, Kolloquienbeiträge Nr. 28 der Schriftenreihe des Instituts für Kapitalmarktforschung an der J. W. Goethe-Universität Frankfurt am Main, Frankfurt 1986, S. 69); vgl. auch SEN, B., Pricing of swaps, in: B. ANTL (Ed.), Swap Finance, Vol. 1, London 1986, S. 81.

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  2. Vgl. MILLER, G., Making a market..., aa.O., S. 78. Ein weiterer Grund für den Rückgang der Profitabilität des einfachen Swap ist auch darin zu suchen, daß es für neue Finanzprodukte praktisch keinen (Patent-)Schutz vor Imitationen gibt und die starke Konkurrenz der anbietenden Banken den Margenverfall beschleunigt (vgl. BURKART, C., Finanzinnovationen..., a.a.O., S. 16–17; DUFEY, G. and I.H. GIDDY, Innovation..., a.a.O., S. 34).

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  3. “Spreads in the interest rate swap market can’t get much narrower. That’s why people are trying to come up with new ways to create value° (D. Duffy in PRIESTLEY, S., Engineering Swaps: Creating opportunities and value out of contingency, in: Euromoney Corporate Finance, April 1986, S. 25).

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  4. Die kaum begrenzte Vielfalt an Variationsmöglichkeiten läßt es nicht zu, mehr als einige wichtige Abwandlungen der Grundtypen und Sonderformen darzustellen. Insbesondere wird nicht auf verwandte Instrumente eingegangen, die ganz ähnlich wie die Swap-Finanzierungstechnik zu Absicherungszwecken gegen Risiken aus (Zins-oder Wechselkurs-)Anderungen eingesetzt werden können, so z.B. Forward Rate Agreements (FRA), Forward Exchange Agreements (FXA) und Caps bzw. Floors, da sie nicht obiger Definition von Swaps (vgl. Kapitel 1.2.) entsprechen und zum Teil (so z.B. Commodity Swaps) nicht in direkter Beziehung zu Anleihen stehen (vgl zu den Instrumenten BANK FOR INTERNATIONAL SETTLEMENT, Recent Innovations..., a.a.O., S. 121–126; DICKINS, P., Fast forward with FRAs, in: Euromoney Corporate Finance, April 1988, S. 27–32; DICKINS, P., A big future for FXA business, in: Euromoney Corporate Finance, May 1988, S. 16–18; ZUGEHÖR, G., DM-Zinscaps als Instrument der Finanzabteilung, in: Die Bank, Jg. 27 (1987), S. 558–561).

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  5. Vgl. dazu MOYNIHAN, J., The Key to Survival, in: Risk, Vol. 1, No. 7 (June 1988), S, 14.

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  6. Vgl. IRELAND, L., Getting a Fix With Swaps, in: Euromoney Corporate Finance, Oct. 1988, S. 42.

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  7. Vgl. STIWT, D., The Booker prize to Warburg for some fairly novel work, in: Euromoney Corporate Finance, June 1987, S. 20; THOLSTRUP, J., Innovation in the swap markets, in: B. ANTL (Ed.), Euromoney Swap Finance Service, Update II, London June 1988, S. 9.

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  8. Vgl. O.V., Exklusivvertrag für Europa auf insgesamt drei Jahre, in: Handelsblatt vom 10.08.1988; SIMONIAN, H., Deutsche Bank agrees von swap deal, in: Financial Times vom 29.07.1988.

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  9. Aus der großen Vielfalt von Swaptions (es ist von über 30 verschiedenen Typen die Rede, vgl. LAYARDLIESCHING, R., Swap Fever, in: B. COHEN (Ed.), Innovation in the International Capital Markets, Supplement to Euromoney, Jan. 1986, S. 109) können hier nur einige wenige angesprochen werden. Zu weiteren Strategien zur Nutzung von Zinsbewegungen durch Swaptions vgl. SOOD, A., Compelling structures of US issues, in: Euromoney Corporate Finance, Oct. 1988, S. 18–22.

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  10. Vgl. COOLEY, A. and R. PRESTON, Swaps: How to manage exposure with swaptions, in: Euromoney Corporate Finance, Jan. 1986, S. 51.

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  11. Vgl. MCGOLDRICIC, B., The wild, wild world of interest rate swaps, in: Institutional Investor, Vol. 18 (Nov. 1984), S. 74. Der Preis bzw. Wert einer Option wird unter anderem determiniert von der Zinssatzentwicklung, dem Basispreis, zu dem die Option ausgeübt werden kann, der Restlaufzeit bis zum Verfallsdatum der Option und der Volatilität des zugrunde liegenden Instrumentes. Auf Methoden, wie der Preis bzw. Wert einer Option berechnet wird, kann hier jedoch nicht näher eingegangen werden (vgl. dazu STILLIT, D., Calls coming through loud and clear for Kleinwort, in: Euromoney Corporate Finance, May 1987, S. 22; MAIER, A., Swaptions, in: Wirtschaftswissenschaftliches Studium, Jg. 17 (August 1988), S. 415).

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  12. Vgl. COOLEY, A. and R. PRESTON, How to manage..., a.a.O., S. 51.

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  13. Vgl. PRITCHARD, D., Swap Financing Techniques, a.aO., S. S5.

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  14. Vgl. WISBEY, J., Hedging Interest Rate Exposure, in: Risk, Vol. 1, No. 7 (June 1988), S. 21 f.

    Google Scholar 

  15. Vgl. IRELAND, L, Call of the Swaptions Market, in: Euromoney Corporate Finance, July 1988, S. 41; LERBINGER, P., Zins- und Währungsswaps, a.aO., S. 64–65; COOLEY, A. and R. PRESTON, Swaps: How to manage..., a.a.O., S. 51.

    Google Scholar 

  16. Vgl. O.V., Swap Winners, Swap Losers, in: B. COHEN (Ed.), Innovation in the International Capital Markets, Supplement to Euromoney, Jan. 1986, S. 92.

    Google Scholar 

  17. Vgl. LERBINGER, P., Zins- und Währungsswaps, a.a.O., S. 67 f; O.V., Swap Winners, Swap Losers, aa.O., S. 92.

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  18. Vgl. FINK, A., Kapitalmarkt international - Swaptions und Forward Swaps, in: Österreichisches Bank-Archiv, April 1987, S. 325.

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  19. Vgl. WISBEY, J., Hedging..., a.a.O., S. 22. Zu einer Darstellung der Bestimmung der Grenzwerte, bei deren Überschreiten die Ausübung einer Option lohnender ist als ein Verfallenlassen, MAIER, A., Swaptions, a.a.O., S. 416–417 und COOLEY, A. and R. PRESTON, How to manage..., a.aO., S. 51–52.

    Google Scholar 

  20. Vgl. COOPER, R., Image..., aaO., S. 21; COOPER, R. and A. SHEGOG, Swaps - New Moves, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, July 1987, S. 20 f.

    Google Scholar 

  21. Vgl. MAIER, A, Swaptions, aaO., S. 416; LERBINGER, P., Zins- und Währugsswaps, aa0., S. 64.

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  22. Denkbar ist eine ähnliche Swap-Konstruktion auch, wenn nur Bezugsrechte emittiert werden (sogenannte ‘Naked Warrants“), ohne daß eine Anleihe zugrunde liegt (vgl. PRIESTLEY, S., How to Use..., a.aO., S. 14; LERBINGER, P., Zins- und Währungsswaps, a.a.O., S. 69).

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  23. Für Swaps mit verschobenem Anfangstermin ist auch die Bezeichnung “Deferred Swap” gebräuchlich (vgl. LAYARDLIESCHING, R., Swap Fever, aa0., S. 109).

    Google Scholar 

  24. Vgl. FIRST INTERSTATE, Financial Tools for Managing Risk, in: Euromoney, Sponsored Supplement, Aug. 1987, S. S7.

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  25. Vgl. PRIESTLEY, S., Engineering Swaps: No looking back for latest way of borrowing cheaper, in: Euromoney Corporate Finance, April 1986, S. 28 f.

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  26. Vgl. dazu LERBINGER, P., Zins- und Währungsswaps, aaO., S. 54; FORD, M., Forward Swaps in long-term debt strategy, in: B. ANTL (Ed.), Euromoney Swap Finance Service, Update II, London June 1988, S. 57–59.

    Google Scholar 

  27. Vgl. dazu FRENCH, M. and V. GIDLEY-KITCHEN and L. KESLAR and S. PRIESTLEY and J. VERCHERE, The Global Swaps Market, aaO., S. 11–12.

    Google Scholar 

  28. Vgl. FRENCH, M. and V. GIDLEY-KITCHEN and L KESLAR and S. PRIESTLEY and J. VERCHERE, The Global Swaps Market, aaO., S. 11.

    Google Scholar 

  29. Es ist nicht zwingend, daß diese Kreditaufnahme variabel verzinslich ist. Vgl. dazu die Ausführungen bei RIBEIRO, der verschiedene Varianten für eine derartige Kapitalaufnahme gegenüberstellt (RIBEIRO, F.H., Swaps involving maturities mismatches, in: B. ANTL (Ed.), Euromoney Swap Finance Service, Update II, London June 1988, S. 153158).

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  30. Eine solche einmalige Zahlung anstelle eines verringerten Festzinssatzes, den das Unternehmen an die Gegenpartei zahlt, ist z.B. dann sinnvoll, wenn das kündigende Unternehmen über einen demnächst auslaufenden Verlustvortrag in Höhe dieses Betrages verfügt, der so sinnvoll genutzt werden kann. Eine umgekehrte Konstruktion, die eine (vorgezogene) Ausgabe des Unternehmens bewirken würde, ist ebenso denkbar (vgl. COOPER, R., Swaps - Still Plenty of Room to Grow, in: Euromoney, Oct. 1988, S. 38).

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  31. Vgl. SHEARSON LEHMAN BROTHERS’, Guide to Debt Management, Sponsored Supplement to Euromoney Corporate Finance, March 1987, S. 11.

    Google Scholar 

  32. Vgl. O.V., Swap Winners, Swap Loosers, a.a.O., S. 92; LAYARD-LIESCHING, R., Swap Fever, a.a.O., S. 109.

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  33. Denkbar sind auch Swap-Strukturen, bei denen die zugrunde gelegten Nominalbeträge ab- und zunehmen oder die Vereinbarung zeitweise ganz ausgesetzt wird; vgl. zu derartigen “Rollercoaster Swaps° FALLOON, W., The ABC’s of Swaps, in: Intermarket, Vol. 5, No. 5 (May 1988), S. 30.

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  34. Vgl. STI WT, D., Tender panel fits into the Grand Met scheme, in: Euromoney Corporate Finance, June 1987, S. 21; THOLSTRUP, J., Innovation..., aaO., S. 11–12. Ebenso ist auch der Begriff “Syndicated swaps’ l0r diese Variante gebräuchlich (vgl. LAYARD-UESCHING, R., Swap Fever, a.a.O., S. 112).

    Google Scholar 

  35. Vgl. COGGAN, P., Risk Management - Options have a new look, in: Financial Times vom 27.07.1987.

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  36. Vgl. STI WT, D., Kleinwort Benson’s coup for the ECGD, in: Euromoney Corporate Finance, Febr. 1987, S. 18.

    Google Scholar 

  37. Vgl. STRASSER, J. und W. LENGER und H. FLEISCHER, Sonderformen von Euroanleihen, in: W. BIJHLER (Hrsg.), Finanzmarktinnovationen, Schriftenreihe des Instituts far Kredit- und Versicherungswirtschaft, Abteilung Bankbetriebslehre, Band 12, Wien 1985, S. 69.

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  38. Vgl. zum folgenden ISAAC, G., Interest Rate Swaps, in: The Treasurer, Oct. 1985, S. 18; MAGUIRE, T.F. and S.R. SATHE, Zero-coupon swap, in: B. ANTL (Ed.), Swap Finance, Vol. 2, London 1986, S. 209; GRAY, R.W. and W.C.F. KURZ and C.N. STRUPP, Interest Rate Swaps, in: B. ANTL (Ed.), Swap Finance, Vol. 1, London 1986, S. 8–9.

    Google Scholar 

  39. Vgl. PRIESTLEY, S., Sallie Mae — On top of the learning curve, in: Euromoney Corporate Finance, Oct. 1987, S. 83.

    Google Scholar 

  40. Gewisse Sicherheitsleistungen während der Laufzeit, die B an A zahlt, sind jedoch bei einer solchen Konstruktion üblich, um das Kreditrisiko von Unternehmen A gegenüber B nicht zu groß werden zu lassen (vgl. LERBINGER, P., Swap-ransaktionen als Finanzinstrumente, aaO., S. 248; PRIESTLEY, S., Sallie Mae..., aaO., S. 83).

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  41. Vgl. O.V., Swap Winners,..., aaO., S. 105; LERBINGER, P., Zins- und Währungsswaps, a.a.O., S. 55 ff.

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  42. Daft das Beispiel gegenüber der Realität stark vereinfacht ist, zeigt ein Finanzierungspaket für eine Fluggesellschaft, für das wegen der monatlich vorzunehmenden Rückzahlung der aufgenommenen Mittel die Durchführung von 240 Swaps notwendig war (vgl. FRENCH, M., Flight Path to Banking Profits?, in: Euromoney, July 1988, S. 80).

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  43. Nicht immer wird allerdings die Ausübung des Equity-Warrants begrüßt, da z.T. die Anteile anderer Aktionäre verwässert werden können oder die Begünstigung einer feindlichen Übernahme des Unternehmens befürchtet wird (vgl. FRENCH, M. and V. GIDLEY-KITCHEN and L KESLAR and S. PRIESTLEY and J. VERCHERE, The Global Swaps Market, aaO., S. 22).

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  44. Vgl. IRELAND, L, Redland’s coup: coupon saving in dollars on a convertible, in: Euromoney Corporate Finance, Sept 1987, S. 18.

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  45. In Verbindung mit Equity-Warrant Swaps war es japanischen Unternehmen zeitweilig sogar möglich, Fremdkapital zu negativen Zinssimsen aufzunehmen (vgl. STIWT, D. and L IRELAND, Equity warrants: why Japanese want that negative feeling, in: Euromoney Corporate Finance, July 1987, S. 20; SMUT, D., Debt-Equity Hybrids, in: Euromoney Corporate Finance, March 1987, S. 34 und 37).

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  46. Vgl. zu einem Beispiel für eine Equity-Warrant-Anleihe, bei der günstige Yen-Mittel durch Begebung einer US-S-Anleihe in Verbindung mit einem Fixed-to-Floating Zinsswap sowie einem Wöhrungsswap erreicht werden BOCK, C. and H. DACKEL, Currency swap related to a Eurobond issue with equity warrants, in: B. ANTL (Ed.), Euromoney Swap Finance Service, Update II, London June 1988, S. 166–169.

    Google Scholar 

  47. Als Investoren können auch Gläubigerbanken direkt auftreten, so daß sich die beteiligten Gruppen auf zwei reduzieren (vgl. WERRETT, R., Shares today, not money manana, in: Euromoney Corporate Finance, June 1987, S. 41).

    Google Scholar 

  48. Vgl. CITICORP INVESTMENT BANK, Financing Alternatives in Developing Countries, in: Euromoney, Sept. 1987, Sponsored Supplement, S. 54.

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  49. Vgl. FRANKE, G., Debt-Equity Swaps aus finanzierungstheoretischer Perspektive, in: Zeitschrift für Betriebswirtschaft, Jg. 58 (1988), S. 188 f; WERRETT, R., Shares today,..., a.aO., S. 41; LERBINGER, P., Finanzinnovationen und Schuldenkrise, in: Die Bank, Jg. 27 (1987), S. 594; KELLER, H.R., Die typischen Risiken einer Investition in einem Entwicklungsland bleiben bestehen, in: Handelsblatt vom 26.04.1988; WANAMAKER, M., No easy path for debt/equity swaps, in: COOPER, R. and P. KING (Eds.), Latin America sets the pace, Supplement to Euromoney, Sept. 1988, S. 4; HAMMER, R.M. and W.D. ROHRER, U.S. banks handcuffed on LDC swaps, in: ABA Banking Journal, Vol. 79, No. 9 (Sept. 1987), S. 126; GANITSKY, J. and G. LEMA, Foreign Investment through Debt-Equity Swaps, in: Sloan Management Review, Vol. 29, Winter 1988, S. 23.

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  50. Vgl. ORME, W., Swaps spur foreign investment in Mexico, in: Financial Times vom 05.01.1987.

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  51. Vgl. DEMPSEY, J.R., The Mexican back-to-back loan, in: Euromoney, May 1978, S. 69 f.

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  52. Vgl. zu den folgenden Argumenten O.V., The Back-to-Back Loan: Intercompany Financing Via A Bank Intermediary, in: Business International Money Report, 3. June 1977, S. 169 f.

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  53. Vgl. KUCINSKI, B., Where Parallel Loans May Meet, in: Euromoney, Jan. 1984, S. 111.

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  54. Es ist in den verschiedenen Ländern nicht einheitlich geregelt, welche Stellen für die Genehmigung zuständig sind. Im Falle Venezuelas beispielsweise ist eine eigene Kommission für die Prüfung entsprechender Anträge zuständig, die aus dem Finanzminister, dem Minister für Entwicklung, dem Präsidenten der Zentralbank, dem Superintendant für ausländische Investitionen und dem Bergbauminister besteht (vgl. RODNER, J.O., Venezuelan debt/equity swap programme, in: International Financial Law Review, July 1987, S. 32).

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  55. Vermittlertätigkeiten werden jedoch nicht nur von Banken angeboten, sondern auch von spezialisierten Beratungsfirmen in den jeweiligen verschuldeten Ländern (vgl. MARK, I., Debt-Business Boom in Latin America, in: Euromoney, Sept. 1987, S. 81–85).

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  56. Vgl. ebenda, S. 40; SCHUBERT, M., Trading Debt for Equity, in: The Banker, Vol. 137 (Febr. 1987), S. 19.

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  57. Vgl. WERRETT, R., Debt-equity deals that cut through Brasilien jungle, in: Euromoney Corporate Finance, Sept. 1987, S. 91.

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  58. Vgl. ZUCKERMANN, S., Trading debt for bonds — will the banks bite?, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Sa lution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Jan. 1988, S. 104.

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  59. Vgl. WERRETT, R., Shares today..., aaO., S. 38; EVANS, R., Swapping turmoil for progress, in: P. KING (Ed.), Global Debt — The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Jan. 1988, S. 94 f. Das mexikanische DES-Programm unterscheidet beispielsweise neun verschiedene Kategorien, denen Abschlagssätze zwischen 0% und 25% zugeordnet sind (vgl. BUSINESS INTERNATIONAL CORPORATION, Debt-Equity Swaps — How to Tap an Emerging Market, New York 1987, S. 56–57).

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  60. Vgl. BLACKWELL, M. und S. NOCERA, Effekte der Umwandlung von Darlehen in Beteiligungskapital, in: Finanzierung und Entwicklung, Jg. 25 (Juni 1988), S. 17.

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  61. Vgl. WERRETT, R., Shares today..., a.a.O., S. 43; BUSINESS INTERNATIONAL CORPORATION, Debt-Equity Swaps..., aa.O., S. 3.

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  62. Vgl. EVANS, R., New Debts for Old..., a.a.O., S. 110; FRANKE, G., Economic Analysis of Debt-Equity-Swaps, Diskussionsbeiträge Nr. 23 (Serie II) des Sonderforschungsbereichs 178 “Internationalisierung der Wirtschaft” der Fakultät für Wirtschaftswissenschaften und Statistik an der Universität Konstanz, Konstanz 1987, S. 5. Besonders problematisch ist dieser Mißbrauch eines DES-Programmes z.B. in Nigeria (vgl. WANAMAKER, M., No easy path..., a.a.O., S. 12–13).

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  63. Vgl. OLLARD, W., The Debt Swappers, a.a.O., S. 71; EVANS, R., New Debts for Old - And the Swapper is King, in: Euromoney, Sept. 1987, S. 97; EVANS, R., A side-door into equity investment, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Jan. 1988, S. 39.

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  64. Vgl. FRENCH, M., Swapping Debt - Just Hot Air?, in: Euromoney, May 1987, S. 118; OLLARD, W., The Debt Swappers, in: Euromoney, Aug. 1986, S. 71.

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  65. Vgl. EVANS, R., Anomalous but profitable, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Dec. 1987, S. 30.

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  66. Vgl. CHASE INVESTMENT BANK, Corporate Financial Strategies in Latin America, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Dec. 1987, S. 4.

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  67. Eine Veränderung der Preise um einige Prozentpunkte ist dabei keine Seltenheit (vgl. FRENCH, M., Swapping Debt..., a.aO., S. 115).

    Google Scholar 

  68. Vgl. EVANS, R., Anomalous..., a.a.O., S. 25; FRENCH, M., Swapping Debt..., a.a.O., S. 117. Die Darstellung einer solchen kombinierten Transaktion findet sich bei LERBINGER, P., Finanzinnovationen..., a.aO., S. 600.

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  69. Vgl. PEAGAM, N., On the Edge of a New Wave, in: Euromoney, March 1988, S. 147–148.

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  70. Vgl. FIDLER, S., Busy year for LDC debt trading, in: Financial Times vom 11. Januar 1987.

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  71. Vgl. CITICORP INVESTMENT BANK, Financing Alternatives..., a.a.O., S. 53; OLLARD, W., The Debt Swappers, a.a.O., S. 71; FRENCH, M., Swapping Debt..., a.a.O., S. 118.

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  72. Die zugrunde liegenden Daten sind entnommen aus EVANS, R., Anomalous..., a.a.O., S. 26–27.

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  73. Vgl. HOUGHTON, L, Getting to Grips with Debt-Equity Swaps, in: Euromoney, March 1987, S. 152; LERBINGER, P., Finanzinnovationen..., a.aO. S. 600.

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  74. Vgl. LERBINGER, P., Finanzinnovationen..., aa.O., S. 596. Zu den Einzelheiten eines solchen Dokumentes vgl. BUSINESS INTERNATIONAL CORPORATION, Debt-Equity Swaps..., a.aO., S. 85–86.

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  75. Vgl. EVANS, R., A side-door..., a.a0., S. 35; MARK I., Foreigners find favour and incentives, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Dec. 1987, S. 68.

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  76. Vgl. WERRETT, R., How to deal with Latin America, in: Euromoney Corporate Finance, Oct. 1987, S. 46.

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  77. Einer der wenigen bisher bekannt gewordenen Fälle eines Debt-For-Commodity-Swap ist ein Geschäft zwischen der Midland Bank und Peru, wobei peruanische Waren im Wert von 23 Mio. US$ von der englischen Bank übernommen wurden gegen einen Schuldenerla8 von 8,8 Mio. US-S; über diesen erlassenen Betrag hinausgehende Erlbse aus dem Verkauf der Waren stehen Peru zu (vgl. MONTAGNON, P., Peru signs debt-for-goods deal with Midland Bank of UK, in: Financial Times vom 16.09.1987; BUSINESS INTERNATIONAL CORPORATION, Debt-Equity Swaps..., aaO., S. 152–153).

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  78. Vgl. BARHAM, J., Brazil considers paying part of debt with merchandise, in: Financial Times vom 28. Juni 1988.

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  79. Vgl. JONES, R., Fishmeal? That’ll Do Nicely, in: Euromoney, June 1988, S, 150–152; EVANS, R., New Debts for Old..., aa0., S. 112.

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  80. Vgl. EVANS, R., Bankers proceed cautiously with debt/equity strategy, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Jan. 1988, S. 16; EVANS, R, Sophistication marks the Mexican programme, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Jan. 1988, S. 48.

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  81. Vgl. WERRETT, R, Shares today..., aa.O., S. 41; EVANS, R., New Debts for Old..., aa.O., S. 85 f; HOUGHTON, L, Getting to Grips..., aa.O., S. 152; OLLARD, W., The Debt Swappers, a.aO., S. 69.

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  82. Für eine Beispielrechnung unter Annahme verschieden hoher Abschlagsätze und den daraus resultierenden unterschiedlichen Ersparnissen vgl. LERBINGER, P., Finanzinnovationen..., aa.O., S. 597.

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  83. So z.B. P.M. SACKS: ’...people have realized that the costs of doing nothing [on debt] are greater than the costs of doing something.’, in: RYSER, J. and E. WEINER and S. BAKER, Deals That are Making A Dent in Third World Debt, in: Business Week, Oct. 31988, S. 74.

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  84. Vgl. zum starken Rückgang der Investitionen und einem deutlichen Wiederanstieg nach Implementierung von DES-Programmen CITICORP INVESTMENT BANK Financing Alternatives..., aa.O., S. 2.

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  85. Vgl. EVANS, R., New Debts for Old..., a.a.O., S. 94; WHITELAW, J., Ecuador Stalls on Equity Swaps, in: Euromoney, Jan. 1987, S. 135.

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  87. Vgl. ebenda; FONCERRADA, L, Why the Mexicans are cautious about swaps, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Jan. 1988, S. 53.

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  88. Vgl. HIERONYMUS, B., Bankers cheered as the centrao holds, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Jan. 1988, S. 55.

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  89. Eine ähnliche Strategie verfolgt auch die Philippinische Regierung, die grundsätzlich eine Gebühr von 20% des Nominalwertes der zurückgekauften Forderungen verlangt in der erklärten Absicht, die Vorteile einer solchen Transaktion nicht allein dem Investor zukommen zu lassen. Ergebnis dieser Politik ist eine nur schwache Resonanz auf das Mitte 1987 eingeführte Umtausch-Programm (vgl. GOURLAY, R., Manila frustrates potential investors, in: Financial Times vom 26.04.1988).

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  90. Bekannt geworden ist beispielsweise der Fall Mexikos, das etwa 60, meist kleinere US-amerikanische Regionalbanken von der Arrangierung von Debt-Equity Swaps ausschließt, da sie an jüngsten Umschuldungsaktionen nicht teilgenommen haben (vgl. BUSINESS INTERNATIONAL CORPORATION, Debt-Equity Swaps..., a.aO., S. 10 und 52).

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  91. Angesichts der Tatsache, daß Direktinvestitionen die Vergabe neuer Kredite in den Ländern der dritten Wett um etwa das vierfache übersteigen, sind Debt-Equity Swaps als Finanzierungsquelle kaum verzichtbar zur Verbesserung der Kapitalausstattung (vgl. BERGER, J. and S. BAKER, An Offer the Third World Can’t Refuse, in: Business Week, June 29.1987. S. 65).

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  92. Vgl. MARTON, A., The debate over debt-for-equity swaps, in: Institutional Investor, Febr. 1987, S. 177.

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  93. Vgl. EVANS, R, New Debts for Old..., aaO., S. 97; WERRETT, R., How to deal..., a.a.O., S. 46; LERBINGER, P., Finanzinnovationen..., a.a0., S. 596 f.

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  94. Vgl. ZUCKERMANN, S., Ecuador Deals with one Dollar in 80, in: Euromoney, Sept. 1987, S. 99; FRENCH, M., Conversion Funds? The Conception was Quite Simple..., in: Euromoney, Sept. 1987, S. 110.

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  95. Vgl. zu einer Übersicht über geplante Privatisierungsprogramme in verschiedenen Ländern SPENCE, L, Who’s Selling What, and Where?, in: Euromoney, Dec. 1987, S. 89 ff.

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  96. Als Beispiel läßt sich der Verkauf chilenischer Unternehmen anführen, die vor einigen Jahren nur durch den Aufkauf durch staatliche Stellen gerettet werden konnten und heute zum Verkauf im Rahmen von Debt-Equity Swaps anstehen (vgl. EVANS, R., New Debts for Old..., aaO., S. 107).

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  97. Vgl. EVANS, R., Swapping turmoil..., aa0., S. 94; COONE, T., Waiting for the green light, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Jan. 1988, S. 81.

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  98. Vgl. COONE, T., Waiting..., aa.O., S. 81 f; EVANS, R., Plan may now be made to work, in: P. KING (Ed.), Global Debt - The Equity Solution, Supplement to Euromoney and Corporate Finance, Jan. 1988, S. 89.

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  99. Im Falle Argentiniens wurde eine derartige Klausel jedoch bald modifiziert durch Absenkung der Quote auf 70:30 und die Möglichkeit, den Zusatzbetrag auch in heimischer Währung einbringen zu können (Vgl. COONE, T., Waiting..., aa0., S. 81; O.V., Argentine debt swap scheme launched, in: Financial Times vom 21.01.1988). Das philippinische DES-Programm sieht hingegen vor, daß der Rücktauschabschlag nicht nur um so geringer ist, je nützlicher die Investition für die Volkswirtschaft ist, sondern auch je mehr zusätzliches Kapital der Investor - über den Betrag aus der Schuldenumwandlung hinaus - einlegt (vgl. EVANS, R, Swapping..., a a.0., S. 94 f).

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  100. Vgl. BENTLEY, R.J., Debt Conversion in Latin America, in: Columbia Journal of World Business, Vol. 21 (Fall 1986), S. 39.

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  101. Erste Anfangserfolge im Bemühen um die Rückkehr der abgezogenen Gelder sind bereits zu verzeichnen (vgl. CITICORP INVESTMENT BANK, Financing Alternatives..., aa.O., S. 3; SCHUBERT, M., Trading..., aaO., S. 19).

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  102. Vgl. FRÖHLICH, H.-P., Aus faulen Krediten wird Beteiligungskapital, in: Handelsblatt vom 23.12.1987.

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  103. Vgl. BUSINESS INTERNATIONAL CORPORATION, Debt-Equity Swaps..., a.a.O., S. 26–27; EVANS, R., Bankers..., aaO., S. 8; FROHUCH, H.-P., Aus faulen Krediten..., aaO..

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  104. Vgl. FIDLER, S., Loan market emerges from twilight, in: Financial Times vom 21.05.1987; ENGELEN, KC., Mexikos DD-Bonds nennt man ‘doppelter Verzicht“, in: Handelsblatt vom 18.01.1988.

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  105. Vgl. BUSINESS INTERNATIONAL CORPORATION, Debt-Equity Swaps..., a.a.O., S. 24; EVANS, R., Bankers..., aa.O., S. 8; EVANS, R., New Debts for Old..., a a.., S. 86–91.

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  106. Vgl. CHASE INVESTMENT BANK Corporate Strategies..., aaO., S. 7; EVANS, R., New Debts for Old..., aa0., S. 97–99.

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  107. Vgl. WERRETT, R., How to deal..., aaO., S. 47; OLLARD, W., The Debt Swappers, aa.O., S. 73; RYSER, J. and E. WEINER and S. BAKER, Deals..., aa0., S. 74.

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  108. Die Citibank nutzt ihr ausgedehntes Zweigstellennetz in Lateinamerika, um interessante Investitionsprojekte für sich selbst oder für Kunden ausfindig zu machen, und setzt zur Steuerung der Risiken auf zwei Strategien. Zum einen werden einige Dutzend hausinterner Venture Capital-Spezialisten als Berater bei der Projektauswahl einbezogen und zum anderen eine Risikostreuung erreicht durch viele, relativ kleine Investitionen im Bereich von 5 Mio. US$ bis 15 Mio. US-S (vgl. BARTLETT, S., The Citi Squeezes its Lemons, in: Business Week, June 151987, S. 21).

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  109. Für eine Übersicht über die wichtigsten derzeit existierenden Conversion Funds vgl. FRENCH, M., Conversion Funds..., a.a O., S. 112.

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  110. Vgl. FRENCH, M., Conversion Funds..., a.a.O., S. 107; EVANS, R., Bankers..., a.a.O., S. 13; EVANS, R., Swapping..., a.aO., S. 99; WERRETT, R., Debt-equity deal..., a.a.O., S. 89.

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  111. Vgl. zu einer umfassenden Übersicht über die technischen Einzelheiten der verschiedenen Programme BUSINESS INTERNATIONAL CORPORATION, Debt-Equity Swaps..., a.a0., S. 29–157.

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  112. Vgl. FRENCH, M., Swapping Debt..., a.a0., S. 117; HIERONYMUS, B., CHILE..., aaO., S. 4; EVANS, R., New Debts for Old..., a.a.O., S. 104.

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  113. Vgl. HIERONYMUS, B., CHILE..., aa0., S. 10; EVANS, R., New Debts for Old..., aaO., S. 104; CITICORP INVESTMENT BANK, Financing Alternatives..., a.a.O., S. 7; PEAGAM, N., On the Edge..., aa0., S. 147; RYSER, J. and E. WEINER and S. BAKER, Deals..., a.a0., S. 75.

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  114. Vgl. HIERONYMUS, B., Bankers cheered..., aaO., S. 54. Abschlag von 9% bis 10,5% hinzunehmen ist, während er für Investitionsvorhaben in den übrigen Gebieten 27% beträgt (Vgl. O.V., Banken mit Konditionen nicht einverstanden, in: Handelsblatt vom 28.04.1988; ASHFORD, M., Brazil Plans for State Auctions, in: Euromoney, Sept 1987. S. 93–94; HIERONYMUS, B., Bankers cheered..., aaO., S. 59; BAR-HAM, J., Brazil’s debt conversion auction goes well, in: Financial Times vom 31.03.1988).

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  115. Vgl. BUSINESS INTERNATIONAL CORPORATION, Debt-Equity Swaps..., a.aO., S. 52; GOURLAY, R., Manila frustrates..., aaO.; PEAGAM, N., On the Edge..., aa.O., S. 147.

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  116. Zum Teil besteht für US-amerikanische Investoren die Möglichkeit, ihr Risiko zu vermindern, indem eine Versicherung des Dollar-Wertes des Investitionsprojektes bei der die Overseas Private Investment Corporation (OPIC) der US-Regierung abgeschlossen wird (vgl. KESLAR, L, OPIC’s Brave, But Risky New World, in: Euromoney, Aug. 1987, S. 158).

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  117. Vgl. WERRETT, R., How to deal..., a.a.O., S. 46 und 47. Eine Umfrage bei Unternehmen, die einen Debt-Equity Swap durchgeführt haben, hat ergeben, daß alle mit den Ergebnissen dieser Finanzierungsform zufrieden waren und sie gegebenenfalls wieder einsetzen würden (vg!. BUSINESS INTERNATIONAL CORPORATION, Debt-Equity Swaps..., aa.O., S. 6).

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  118. Vgl. HIERONYMUS, B., CHILE - Creative Economic Management, Supplement to Euromoney, Sept. 1987, S. 10 f.

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  119. Vgl. NEWMAN, J.H., LDC Debt: The Secondary Market, the Banks, and New Investment in the Developing Countries, in: Columbia Journal of World Business, Vol. 21 (Fall 1986), S. 69.

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  120. Vgl. FIDLER, S., Warring on growth of debt swaps, in: Financial Times vom 10.07.1987.

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  121. Vgl. zur Diskussion dieser sogenannten “Additionality” von Debt-Equity Swaps MORGAN GUARANTY TRUST COMPANY, Debt-Equity swaps, in: World Financial Markets, June/July 1987, S. 12 und 14.

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  122. Vgl. BERGMAN, J. and W. EDISIS, Debt-Equity Swaps and Foreign Direct Investment in Latin America, Discussion Paper No. 2, International Finance Corporation, Washington 1988; FIDLER, S., Debt reduction: the coming game, in: Financial limes vom 12. Januar 1989.

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  1. Joerg Peters
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Peters, J. (1990). Varianten. In: Swap-Finanzierung. Schriftenreihe für Kreditwirtschaft und Finanzierung, vol 7. Gabler Verlag, Wiesbaden. https://doi.org/10.1007/978-3-322-96509-7_3

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