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Investitionsrisiken, Kapitalstruktur und Finanzierungsverträge

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Investition, Finanzierung und Besteuerung

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Zusammenfassung

Umgangssprachlich wird der Begriff „Risiko“ benutzt im Sinne eines mangelnden Beherrschens dessen, was künftig eintreten mag. An die Stelle eines derart vagen Verständnisses von „Risiko“ sollen jetzt wissenschaftlich eingegrenzte, genauere Begriffe treten. Dazu wird „Risiko“ zunächst durch „unvollkommene Information“ abgelöst.

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Literatur

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  14. Vgl. ferner Wolkang Stegmüller: Personelle und Statistische Wahrscheinlichkeit. Erster Halbband. Berlin u.a. 1973.

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  18. Stegmüller: 2. Halbband, S. 245–258.

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  19. Kolmogoroff, S. 2. Auch die Erläuterungen bei Krantz, Luce, Supper, Tversky, S. 199, der nominale Wahrscheinlichkeitsraum (sample space) sei „intended to represent all possible observations that one make in particular situations“, ist alles andere als befriedigend.

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  20. Dies ist eine Übersetzung des ersten Axioms der Wahrscheinlickkeitsrechnung bei Kolmogorof Grundbegriffe, S. 2, zu den weiteren Axiomen vgl. bes. Peter Walley, Terrence L. Fine: Varieties of Modal (Classificatory) and Comparative Probability. In: Synthese, Vol. 41 (1979), S. 321–374, hier S. 340, 354.

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  21. Vgl. Patrick Suppes: The Measurement of Belief. In: Journal of the Royal Statistical Society, Series B, Vol. 36 (1974), S. 160–191 (einschließlich Diskussion), hier S. 163.

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  22. Vgl. Daniel Ellsberg: Risk, Ambiguity, and the Savage Axioms. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 75 (1961), S. 643–669, hier S. 653 f.;

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  23. vgl. auch Howard Raiffa: Risk, Ambiguity, and the Savage Axioms: Comment. Ebenda, S. 690–694, bes. S. 693 f.;

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  24. ferner M. Allais: Le Comportement del’Homme Rationnell devant le Risque: Critique des Postulats et Axiomes de l’Ecole Américaine. In: Econometrics, Vol. 21 (1953) S. 503–546, hier S. 527;

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  25. Vgl. R. Duncan Luce, Howard Raia: Games and Decisions. New York-London 1957, S. 288–290;

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  26. über den unterschiedlichen Inhalt dieses Axioms bei verschiedenen Autoren vgl. Paramesh Ray: Independence of Irrelevant Alternatives. In: Econometrica, Vol. 41 (1973), S. 987–991.

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  27. Kolmogoroffi Grundbegriffe, S. 2. Anstelle von „Mengenkörper“ sind auch die Ausdrücke „Boolesche Algebra” oder „Boolescher Verband“ gebräuchlich, vgl. z.B. Peter C. Fishburn: Utility Theory for Decision Making. New York u.a. 1970, S. 130 f. Ansätze, um die Menge an zu verarbeitenden Informationen zu beschränken, sind in der Theorie der conditional expected utility entworfen worden, vgl. Krantz, Luce, Suppes, Tversky: Foundations, Chapter 8, und Peter C. Fishburn: A Mixture-Set Axiomatization of Conditional Subjective Expected Utility. In: Econometrica, Vol. 41 (1973), S. 1–25.

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  28. Der empirische Gehalt dieses sog. „archimedischen Prinzips“ ist bescheiden, vgl. Ernest W. Adams, Robert F. Fagot, Richard E. Robinson: On the Empirical Status of Axioms in Theories of Fundamental Measurement. In: Journal of Mathematical Psychology, Vol. 7 (1970), S. 379–409, hier S. 406.

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  31. Vgl. Bruno de Finetti: Theory of Probability. Vol. 1, London u.a. 1974, S. 185–191;

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  40. Man folgt hier Kenneth J Arrow: Aspects of the Theory of Risk Bearing. Helsinki 1965, S. 33;

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  41. vgl.Kenneth J Arrow: Essays in the Theory of Risk-Bearing. Amsterdam-London 1970, S. 92–94.

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  42. Der Versuch, das Risikoverhalten durch die Gesamtbetrachtung (zunächst in einer Tauschwirtschaft) zu erklären, geht zurück auf Arrow, vgl. K.J. Arrow: The Role of Securities in the Optimal Allocation of Risk-bearing. In: Review of Economic Studies, Vol. 31 (1964), S. 91–96, eine frühere Fassung erschien bereits 1953;

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  43. vgl. auch Gérard Debreu: Theory of Value. New York-London 1959, S. 98–102;

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  44. Jack Hirshleifer nennt diesen Ansatz (time-)„state-preference-approach“, ergibt eine ausführliche Begründung für die Notwendigkeit dieser Betrachtungsweise und erkennt deutlich, daß nur auf diesem Weg die Anforderungen an rationales Verhalten prazisiert werden können. Auf die m.E. noch wichtigeren Probleme der Erfassung der wirtschaftlichen Bestimmungsgründe der Risikoneigung geht er jedoch nicht ein; vgl. J. Hirshleifer: Investment Decision under Uncertainty: Choice-Theoretic Approaches. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 79 (1965), S. 509–536;

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  45. J. Hirshleifer: Investment Decision under Uncertainty: Applications of the State-Preference Approach. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 80 (1966), S. 252–277.

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  47. So axiomatisiert Savage, S. 6–104, personelle Wahrscheinlichkeiten und Risikonutzen in einem Zuge, vgl. ferner die Rekonstruktion bei Fishburn: Utility Theory, Chapter 14; vgl. auch Stegmüller: 1. Halbband, S. 306–323;

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  48. oder Krantz, Luce, Suppes, Tversky, Chapter B. Die ursprüngliche Quelle ist Daniel Bernoulli: Specimen Theoriae Novae de Mensura Sortis. In: Commentarii academicae scientiarum imperialis Petropolitanae, Jg. 5 (1738), S. 175–192;

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  49. deutsche Übersetzung durch Alfred Pringsheim: Versuch einer neuen Theorie der Wertbestimmung von Glücksfällen. Leipzig 1896. Eine leichter zugängliche englische Übersetzung findet sich in der Econometrica, Vol. 22 (1954), S. 23–36.

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  50. Vgl. z.B. Hans Schneeweiß Entscheidungskriterien bei Risiko. Berlin u.a. 1967, S. 45.

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  51. Vgl. dazu Milton Friedman, L.J. Savage: The Utility Analysis of Choices Involving Risk. In: The Journal of Political Economy, Vol. 56 (1948), S. 279–304, hier S. 295; zur Kritik vgl. Hirshleifer: Applications of the StatePreference Approach, S. 258–264.

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  56. zur Kritik William J. Baumol: The Cardinal Utility which is Ordinal. In: The Economic Journal. Vol. 68 (1958), S. 665–672, hier S. 669;

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  74. zur Kritik vgl. Bertil Ndslund: A Model of Capital Budgeting under Risk. In: The Journal of Business, Vol. 39 (1966), S. 257–271, hier S. 259.

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  76. zur Kritik vgl. Bertil Ndslund, Andrew Whinston: A Model of Multi-Period Investment under Uncertainty. In: Management Science, Vol. 8 (1962), S. 183–200, bes. S. 184 f.;

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  80. zum folgenden vgl. auch M.J. Brennan, A. Kraus: The Geometry of Separation and Myopia. In: The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 11 (1976), S. 171–193, hier S. 176–179, 181–184.

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  83. zum Einfluß auf den Finanzierungsspielraum vgl. Peter A. Diamond, Joseph E. Stiglitz: Increases in Risk and in Risk Aversion. In: Journal of Economic Theory, Vol. 8 (1974), S. 334–360, hier S. 355 f.

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  109. Vgl. Fischer Black: Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing. In: The Journal of Business, Vol. 45 (1972), S. 444–455, hier S. 450–452;

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  112. einen Test dieses Modells versuchen Eugene F. Fama, William Schwert: Human Capital and Capital Market Equilibrium. In: The Journal of Financial Economics, Vol. 4 (1977), S. 95–125;

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  113. auf eine Marktaufspaltung stellt besonders Bernd Rudolph: Kapitalkosten bei unsicheren Erwartungen. Berlin u.a. 1979, nach S. 182, ab.

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  114. Vgl. Fisher Black, Myron Scholes: The Pricing of Options and Corporate Liabilities. In: The Journal of Political Economy, Vol. 81 (1973), S. 637–654, hier S. 649. Einen guten Überblick über die Optionspreistheorie bieten Brealy, Myers, Chapter 20, und S. 483–485, sowie Uhlir, Steiner, S. 174–250;

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  115. Otto Loisti: Computergestütztes Wertpapiermanagement. München - Wien 1989, S. 285–361.

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  116. Vgl. Dan Galai, Ronald W. Masulis: The Option Pricing Model and the Risk Factor of Stock. In: The Journal of Financial Economics, Vol. 3 (1976), S. 53–81, hier S. 58 f.

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  117. Vgl. zu Einzelheiten der Zusammenstellung risikoloser Portefeuilles Mark B. Garman: An Algebra for Evaluating Hedge Portfolios. In: The Journal of Financial Economics, Vol. 3 (1976), S. 403–427.

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  118. Vgl. Robert C. Merton: Theory of Rational Option Pricing. In: The Bell Journal of Economics and Management Science, Vol. 4 (1973), S. 141–183, hier S. 157;

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  120. Peter Swoboda, Margherita Kamschal: Die Bewertung deutscher Wandelanleihen und die Optimierung des Umwandlungstermins bei steigenden Zuzahlungen (unter Anwendung der Black-ScholesMethode). In: ZfbF, Jg. 31 (1979), S. 295–321, hier S. 312;

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  121. noch mehr spielen Cox und Ross die entscheidende Datenanforderung herunter, bei denen das „complete option pricing model only on observable variables“ beruht, John C. Cox, Stephen A. Ross: The Valuation of Options for Alternative Stochastic Processes. In: The Journal of Financial Economics, Vol. 3 (1976), S. 145–166, hier S. 145.

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  124. Vgl. Robert C. Merton: Option Pricing when Underlying Stock Returns are Discontinuous. In: The Journal of Financial Economics, Vol. 3 (1976), S. 125–144, hier S. 126, 131.

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  128. vgl. auch Stephen A. Ross: The Current Status of the Capital Asset Pricing Model (CAPM). In: The Journal of Finance, Vol. 33 (1978), S. 885–901, hier S. 892 f.

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  131. Inzwischen hat sich herausgestellt, daß auch die Arbitrage-Pricing-Theorie nicht testbar ist, vgl. G. Franke: On Tests of the Arbitrage Pricing Theory. In: OR Spektrum, Jg. 6 (1984), S. 109–117;

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  135. Reinhard H. Schmidt: Aktienkursprognose. Wiesbaden 1976. Zweifel an der Aussagefähigkeit der bisherigen Tests zur Effizienz äußert Lawrence H. Summers: Does the Stock Market Rationally Reflect Fundamental Values? In: The Journal of Finance, Vol. 41 (1986), S. 591–601.

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  136. Vgl. z.B. Ezra Solomon: The Theory of Financial Management. New York — London 1963, S. 73; Gutenberg, S. 184–186.

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  137. Vgl. hierzu vor allem Solomon: The Theory, S. 81–98, mit weiteren Quellen hinweisen. Einen Überblick über die Diskussion geben Andrew H. Chen, E. Han Kim: Theories of Corporate Debt Policy: A Synthesis. In: The Journal of Finance, Vol. 34 (1979), S. 371–384.

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  140. Vgl. Eugene F. Fama: The Effects of a Firm’s Investment and Financing Decisions on the Welfare of its Security Holders. In: The American Economic Review, Vol. 68 (1978), S. 272–284, bes. S. 278–280.

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  141. Vgl. Modigliani, Miller: Corporate Income Taxes; zu einer Analyse des körperschaftsteuerlichen Anrechnungsverfahrens und der Substanzbesteuerung in diesem Modell vgl. die 5. Auflage dieses Buches S. 572–576.

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  164. vgl. auch den Überblick bei James S. Jordan, Roy Radner: Rational Expectations in Microeconomic Models: An Overview. In: Journal of Economic Theory, Vol. 26 (1982), S. 201–223.

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  168. So ganz deutlich schon Ludwig von Mises: Human Action. London u.a. 1949, S. 250, 415 f.

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  180. Einen Überblick über die verschiedenen Modelle bieten Milton Harris and Artur Raviv: The Theory of Capital Structure. In: Journal of Finance, Vol. 46 (1991), S. 297–355.

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  181. Einen Überblick über die verschiedenen Modelle bieten Milton Harris and Artur Raviv: The Theory of Capital Structure. In: Journal of Finance, Vol. 46 (1991), S. 297–355.

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  220. Imre Lakatos: Falsifikation und die Methodologie wissenschaftlicher Forschungsprogramme. In: Kritik und Erkenntnisfortschritt, hrsg. von I. Lakatos, A. Musgrave, Braunschweig 1974, S. 89–189, hier S. 170, Fn. 325.

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  221. Vgl. George A. Akerlof. The Market for „Lemons: Quality Uncertainty and the Market Mechanism. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 84 (1970), S. 488–500;

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  222. die Wortwahl verborgene Informationen und verborgene Handlungen folgt Kenneth J. Arrow: The Economics of Agency. In: Principals and Agents: The Structure of Business, ed. by J.W. Pratt, R.J. Zeckhauser, Boston 1985, S. 37–51, hier S. 38.

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  223. Vgl. Michael Spence: Job Market Signaling. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 87 (1973), S. 355–374, hier S. 355 f.;

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  224. Hayne E. Leland: Quacks, Lemons and Licensing, A Theory of Minimum Quality Standards. In: Journal of Political Economy, Vol. 87 (1979), S. 1328–1346.

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  225. Allerdings ist bisher keineswegs erwiesen, wer durch einen moralisch anrüchig erscheinenden Insiderhandel geschädigt wird, vgl. dazu z.B. Frank H. Easterbrook: Insider Trading as an Agency Problem. In: Principals and Agents: The Structure of Business, ed. by J.W. Pratt, R.J. Zeckhauser, Boston 1985, S. 81–100; Sanford J. Grossman: An Analysis of the Role of „Insider Trading“ on Futures Markets. In: Journal of Business, Vol. 59 (1986), S. S129–5146;

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  226. Mervyn King, Ailsa Roell: Insider trading. In: Economic Policy, April 1988, S. 165–193; Peter Schörner: Gesetzliches Irüderhandelsverbot. Wiesbaden 1991.

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  227. John W. Pratt, Richard J. Zeckhauser: Principals and Agents: An Overview. In: Principals and Agents: The Structure of Business, ed. by J.W. Pratt, R.J. Zeckhauser, Boston 1985, S. 1–35, hier S. 2.

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  229. Amir Barnea, Robert A. Haugen, Lemma W. Senbet: Agency Problems and Financial Contracting. Englewood Cliffs 1985, S. 25.

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  230. Entgegen Peter Swoboda: Kapitalmarkt und Unternehmensfinanzierung — Zur Kapitalstruktur der Unternehmung. In: Kapitalmarkt und Finanzierung, hrsg. v. D. Schneider, Berlin 1987, S. 49–68, hier S. 49.

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  231. Vgl. Reinhard H. Schmidt: Grundzüge der Investirions-und Finanzierungstheorie. 2. Aufl., Wiesbaden 1986, S. 174–176.

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  232. Vgl. Douglas W. Diamond: Financial Intermediation and Delegated Monitoring. In: The Review of Economic Studies, Vol. 51 (1984), S. 393–414, hier S. 394; vgl. dazu auch S. 741.

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  233. Vgl. Douglas Gale, Martin Hellwig: Incentive — Compatible Debt Contracts: The One — Period Problem. In: The Review of Economic Studies, Vol. 52 (1985), S. 647–663, hier S. 648.

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  234. Vgl. dazu näher Michael Adams: Ökonomische Analyse der Sicherungsrechte. Königstein 1980.

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  235. Vgl. z.B. Gutenberg, S. 199; siehe auch Jochen Wilhelm: Die Bereitschaft der Banken zur Risikoübernahme im Kreditgeschäft. In: Kredit und Kapital, Jg. 15 (1982), S. 572–601.

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  237. Vgl. James H. Scott, jr.: Bankruptcy, Secured Debt, and Optimal Capital Structure. In: The Journal of Finance, Vol. 32 (1977), S. 1–19;

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  238. vgl. auch Bernd Rudolph: Kreditsicherheiten als Instrumente zur Umverteilung und Begrenzung von Kreditrisiken. In: ZfbF, Jg. 36 (1984), S. 16–43, hier S. 28–30.

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  239. Vgl. Helmut Bester: Die Anreizfunktion von Kreditsicherheiten. In: Kapitalmarkt und Finanzierung, hrsg. von D. Schneider, Berlin 1987, S. 225–236.

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  240. Häufig wird zwischen Kreditrationierung vom Typ I (bei dem verlangten Zins entfaltet ein Unternehmer eine höhere Kreditnachfrage als ihm Kredit angeboten wird) und Kreditrationierung vom Typ II unterschieden (von mehreren Unternehmern, die dem Anschein nach in dieselbe Risikoklasse gehören, erhalten nur einzelne Kredit, andere erhalten ihn auch nicht bei einem höheren Zinsgebot), vgl. William R. Keeton: Equilibrium Credit Rationing. New York — London 1979, S. I-XIV, Kapitel I und I II.

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  241. Im Schrifttum ist es üblich, hier mit einem steigenden Insolvenzrisiko zu argumentieren, vgl. die Diskussion im Anschluß an Donald R. Hodgman: Credit Risk and Credit Rationing. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 74 (1960), S. 258–278, in den Jahrgängen 1961, 1962, sowie Marshall Freimer, Myron J. Gordon: Why Bankers Ration Credit. In: The Quarterly Journal of Economics, Vol. 79 (1965), S. 397–416.

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  247. vgl. als Überblick auch Ernst Baltensperger, Timothy M Devinney: Credit Rationing Theory: A Survey and Synthesis. In: Zeitschrift für die gesamte Staatswissenschaft, Bd. 141 (1985), S. 475–502, sowie den Überblick bei Helmut Bester, Martin Hellwig: Moral Hazard and Equilibrium Credit Rationing: An Overview. In: Agency Theory, Information and Incentives, ed. by G. Bamberg und K. Spremann, Berlin u.a. 1987, S. 135–166.

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  256. vgl. auch Alexander A. Robichek, Stewart C. Myers: Optimal Financing Decisions. Englewood Cliffs 1965, S. 54–56.

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  1. Professor Dr. Dr. h.c. Dieter Schneider
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Schneider, D. (1992). Investitionsrisiken, Kapitalstruktur und Finanzierungsverträge. In: Investition, Finanzierung und Besteuerung. Gabler Verlag, Wiesbaden. https://doi.org/10.1007/978-3-322-87506-8_3

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