Finanzierung von Pensionszusagen

Zusammenfassung

Ausgangspunkt sind die Theoreme von Modigliani/Miller über die Irrelevanz der Kapitalstruktur von Unternehmen. Modigliani/Miller weisen anhand von Arbitrageüberlegungen nach, dass auf einem vollständigen Kapitalmarkt eine Änderung der Kapitalstruktur keinen Einfluss auf den Wert der Unternehmung haben kann. Der Grund hierfür ist, dass die Anteilseigner durch eine private Kreditaufnahme oder -vergabe die gleiche Position einnehmen können, wie sie vor Änderung der Kapitalstruktur bestanden hat. Eine Änderung der Kapitalstruktur bewirkt daher nichts, was nicht auch die Anteilseigner am Kapitalmarkt erreichen können. Die Finanzierung eines Unternehmens ist demnach für dessen Wert ohne Bedeutung. Grundlage ist das Additionsprinzip der Marktwerte. Dieses besagt, dass auf einem vollständigen Kapitalmarkt der Kapitalwert einer Summe von Zahlungsströmen gleich der Summe der Kapitalwerte dieser Zahlungsströme ist. Auf vollständigen Märkten lässt sich jeder Zahlungsanspruch aus den vorhandenen Wertpapieren nachstellen und eindeutig bewerten.