Analytische Modelle zur Bestimmung einer optimalen Dividendenpolitik

Zum Begriff vgl. Hax, Herbert: Investitions-theorie, S. 46; zuuden allgemeinen Grundlagen eines solchen Modells vgl. auch Dean, Joel: Capital Budgeting. Top-Management Policy on Plant, Equipment, and Product Development, New York 1951, S. 1–81.Google Scholar

Vgl. Moxter, Adolf: Optimaler Selbstfinanzierungsgrad; vgl. auch Solomon, Ezra: Measuring a Company’s Cost of Capital; in: The Journal of Business 1955, S. 240–252.Google Scholar

Mit ihrer Kritik, durch den Ansatz eines für alle Aktionäre einheitlichen Diskontierungszinsfußes ließe sich keine für die Gesamtheit der Aktionäre, sondern nur eine für eine einzelne Aktionärsgruppe optimale Dividendenpolitik ableiten, laufen Hiege, Raettig und Trabant offene Türen ein, da dies von Moxter selbst betont wird. Das Konzept, eine für alle Aktionäre einheitliche Ausschüttungspolitik, die den oben definierten Unternehmenswert maximiert, bestimmen zu wollen, setzt aber notwendigerweise einen einheitlichen Diskontierungszinsfuß voraus. Vgl. Hiege, Wolfgang: Die Ansprüche an den Unternehmungsgewinn und ihre Bedienung im Rahmen der Gewinnverwendungs-Entscheidung der Aktiengesellschaft, Diss. Hamburg 1971, S. 237 f.; Raettig, Lutz: Finanzierung mit Eigenkapital. Hohes Eigenkapital = mehr Kreditwürdigkeit?, Frankfurt/M. 1974, S. 168; Trabant, Gert: Finanzierung aus internen Mitteln, S. 65; Moxter, Adolf: Optimaler Selbstfinanzierungsgrad, S. 314 f. Vgl. auch Abschnitt 233, S. 28–31, dieser Arbeit.Google Scholar

Vgl. Trabant, Gert: Finanzierung aus internen Mitteln, S. 64; vgl. auch Franz, Klaus-Peter: Die Ausschüttungsentscheidung der Unternehmung. Unternehmungserhaltung und Liquiditätssicherung als Postulate rationaler Gewinnverwendungspolitik, Berlin 1974, S. 18, und Stando Dirk: Un-ternehmensfinanzierung, S. 1819.Google Scholar

Vgl. Gutenberg, Erich: Grundlagen der Betriebswirtschaftslehre, 1. Band, Die Produktion, 18. neu überarbeitete Aufl., Berlin, Heidelberg, New York 1971, S. 458 f.; Mülhaupt, Ludwig: Der Bindungsgedanke in der Finanzierungslehre unter besonderer Berücksichtigung der holländischen Finanzierungsliteratur, Wiesbaden 1966, S. 68 f.Google Scholar

Vgl. Gordon, Myron J.; Shapiro, Eli: Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit; in: Management Science 1957, S. 102–110; Gordon, Myron J.: Dividends, Earnings, and Stock Prices; in: The Review of Economics and Statistics 1959, S. 99–105; derselbe: The Optimum Dividend Rate; in: Management Sciences. Models and Techniques, vol. 1, Oxford, London, New York, Paris 1960, S. 92–106; derselbe: The Savings, Investment, and Valuation of a Corporation; in: The Review of Economics and Statistics 1962, S. 37–51; derselbe: Investment, Financing, and Valuation; derselbe: Optimal Investment and Financing Policy; in: The Journal of Finance 1963, S. 264–272. Vgl. aber auch schon Williams, John Burr: The Theory of Investment Value, Cambridge 1938.Google Scholar

Zur Ableitung dieser Gleichung im einzelnen vgl. Mao, James C.T.: Financial Decisions, S. 344; ferner u.a. Gordon, Myron J.: Investment, Financing, and Valuation, S. 45; Hax, Herbert: Investitions- und Ausschüttungspolitik, S. 365; Lerner, Eugene M.; Carleton, Willard T.: A Theory of Financial Analysis, New York, Chicago, Burlingame 1966, S. 108 f.; Swoboda, Peter: Finanzierungstheorie, Würzburg, Wien 1973, S. 153.Google Scholar

Vgl. dazu Durand, David: Growth Stocks and the Petersburg Paradox; in: The Journal of Finance 1957, S. 348–363. Vgl. auch Standop, Dirk: Unternehmensfinanzierung, S. 104 u. 146, und Strömer, Joachim: Ausschüttungspolitik, S. 41, und die dort angegebene Literatur.Google Scholar

Vgl. auch Köhler, Christian: Zur Theorie der optimalen Dividendenpolitik. Der Einfluß von Risikoabneigung, Portefeuille-Struktur, Steuern und Erwartungsstruktur der Anteilseigner auf die Dividendenpolitik der Unternehmung, Frankfurt/M., Zürich 1973, S. 8 f.Google Scholar

Vgl. zu der Ansicht, daß ein Widerspruch zum Marginalprinzip vorliegt,u.a. Bodenhorn, Diran: On the Problem of Capital Budgeting, in: The Journal of Finance 1959, S. 473–492, hier S. 487; Gordon, Myron J.: Investment, Financing, and Valuation, S. 50; Lerner, Eugene M.; Carleton, Willard T.: Trifitf4tion, S. 699; Lintner, John: The Cost of Capital and Optimal Financing of Corporate Growth; in: The Journal of Finance 1963, S. 292–310, hier S. 302.Google Scholar

Quelle: Vickers, Douglas: Profitability arid Reinvestment Rates: A Note on the Gordon Paradox; in: The Journal of Business 1966, S. 366–370, hier S. 368.Google Scholar

Vgl. Lerner, Eugene M.; Carleton, Willard T.: The Integration of Capital Budgeting and Stock Valuation: Reply; in: The American Economic Review 1967, S. 220 u. 221, hier S. 220.Google Scholar

Vgl. dazu Miller, Merton H.: The Cost of Capital and Optimal Financing of Corporate Growth: Discussion; in: The Journal of Finance 1963, S. 313–316, hier S. 315; Vickers, Douglas: Gordon Paradox; Ben - Shahar, Haim; Ascher, Abraham: The Integration of Capital Budgeting and Stock Valuation: Comment; in: The American Economic Review 1967, S. 209–214; Crockett, Jean; Friend, Irwin: The Integration of Capital Budgeting and Stock Valuation: Comment; in: The American Economic Review 1967, S. 214–219; Schemmann, Gert: Unternehmensfinanzierung, S. 60–65.Google Scholar

Vgl. Miller, Merton H.; Modigliani, Franco: Dividend Policy, S. 426–430. Diese “Gewinnthese” wird weiterhin vertreten u.a. von Lindsay, Robert; Sametz, Arnold W.: Financial Management: An Analytical Approach, Homewood 1963, S. 145; Friend, Irwin; Puckett, Marshall: Dividends and Stock Prices; in: The American Economic Review 1964, S. 656–682, hier S. 659 f.; Fama, Eugene F.; Miller, Merton H.: The Theory of Finance, New York u.a. 1972, S. 187. Vgl. auch Barges, Alexander: The Effect of Capital Structure on the Cost of Capital. A Test and Evaluation of the Modigliani and Miller Propositions, Englewood Cliffs 1963, passim; Porterfield, James T.S.: Dividends, Dilution, and Delusion; in: Harvard Business Review 1959, S. 56–61, hier S. 60; Schneider, Dieter: Inve-stition und Finanzieruhg, b. 4(7–480.Google Scholar

Modigliani, Franco; Miller, Merton H.: The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment: Reply; in: The American Economic Review 1959, S. 655–669, hier S. 665.Google Scholar

Vgl. Gordon Myron J.: Financing Policy, S. 265 f. Diese “Dividendenthese” wird unterstützt u.a. von Baumol, William J.: On Dividend Policy and Market Imperfection; in: The Journal of Business 1963, S. 112–115; Durand, David: The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment: Comment; in: The American Economic Review 1959, S. 639–655, hier S. 647–651; Engels, Wolfram; Müller, Horst: Substanzerhaltung: eine betriebbs rtschaftliche Konsumtheorie; in: ZfbF 1970, S. 349–358, hier S. 354; Hax, Herbert: Investitions- und Ausschüttungs-pol4itik, S. 361–364; Lintner, John: Dividends, S. 259 f.; Porterfield, James T.S.: Dividend Policy and Shareholders’ Wealth; in: Financial Research and Management Decisions, hg. von Alexander A. Robichek, New York, London, Sydney 1967, S. 54–67; Schwartz, Eli: A Note on the Cost of Capital, Leverage, Dividends, and the Corporate Veil; in: The Southern Economic Journal 1964, S. 58–61; Van Horne, James C.: Financial Management and Policy, Englewood Cliffs 1968, S. 178–191; Walter, James E.: Dividend Policy: Its Influence on the Value of the Enterprise; in: The Journal of Finance 1963, S. 280–291.Google Scholar

Vgl. Gordon, Myron J.: Savings, S. 42 f.; derselbe: Financing Policy, S. 266–268; Gangolli, Ramesh: Variation in a Corporation’s Cost of Capital with the Rate of Growth in its Dividend; in: The Review of Economics and Statistics 1962, S. 49 u. 50; Standop, Dirk: Unternehmensfinanzierung, S. 154.Google Scholar

Vgl. Max, Karl: Die Kapitalwirtschaft des wachsenden Industrieunternehmens; in: ZfbF 1964, S. 252–279, hier S. 273; Standop, Dirk: Unternehmensfinanzierung, S. 178.Google Scholar

Vgl. u.a. Lintner, John: Distribution of Incomes of Corp orations among Dividends, Retained Earnings, and Taxes; in: The American Economic Review, Papers and Proceedings 1956, S. 97–113; Little, I.M.D.: Higgledy Piggledy Growth; in: Bulletin of the Oxford University Institute of Statistics 1962, S. 387–412; Barges, Alexander: Capital Structure; Weston, J. Fred: A Test of Cost of Capital Propositions; in: The Southern Economic Journal 1963, S. 105–112; Gordon, Myron J.: Security and Investment: Theory and Evidence; in: The Journal of Finance 1964, S. 607–618; Friend, Irwin; Puckett, Marshall: Dividends; Miller, Merton H.; Modigliani, Franco: Some Estimates of the Cost of Capital to the Electric Utility Industry, 1954–1957; in: The American Economic Review 1966, S. 333–391; Baumol-Heim-Malkiel-Quandt: Earnings Retention, New Capital and the Growth of the Firm; in:The Review of Economics and Statistics 1970, S. 345–355; Baumgarten, Peter: Selbstfinanzierung und Einkommensverteilung, Tübingen 1971, S. 68–148.Google Scholar

So in Anlehnung an Ragnar Frisch beispielsweise Schneider, Erich: Einführung in die Wirtschafts-theo — rie, h. Teil, 11. Aufl., Tübingen 1967, S. 264.Google Scholar

Vgl. u.a. Münstermann, Hans: Zur Theorie und Praxis der Gewinnverwendung; in: Geld, Kapital und Kredit, Festschrift zum 70. Geburtstag von Heinrich Rittershausen, hg. von Hans E. Buschgen,Stuttgart 1968, S. 335–356, hier S. 346; Solomon,Ezra: Financial Management, S. 62. Vgl. auch Schneider, Dieter: Investition und Finanzierung, S. 488; Standop, Dirk: Unternehmensfinanzierung, S. 148.Google Scholar

Vgl. zu diesem Ansatz Hillier, Frederick S.: The Derivation of Probabilistic Information for the Evaluation of Risky Investments; in: Management Science 1963, S. 443–457; Hertz, David B.: Risk Analysis in Capital Investment; in: Harvard Business Review 1964, S. 95–106; vgl. ferner Heider, Martin: Simulationsmodell zur Risikoanalyse für Investitionsplanungen, Diss. Bonn 1969; Coenenberg, Adolf Gerhard: Monte-Carlo-Simulation.Google Scholar

Die geschilderte Zweistufigkeit wird auch betont von Jaensch, Günter: Betriebswirtschaftliche Investitionsmodelle und praktische Investitionsrechnung; in: ZfbF 1967, S. 48–57, hier S. 55 f.; Sabel, Hermann: Die Grundlagen der Wirtschaftliéitsrechnungen, Berlin 1965, S. 52 f.Google Scholar