Regulation of Short-Term Interest Rates Through Monetary Action

Abstract

La libéralisation croissante des mouvements de capitaux internationaux et la progression de l'intégration économique ont mis en lumière le problème de la prévention des trop grandes différences de taux d'intérêt à court terme entre pays à marchés monétaires développés. L'avantage d'un tel contrôle est déterminé, en partie, par l'aptitude des autorités monétaires à intervenir facilement et à bref délai en vue de modifier sensiblement les taux d'intérêt sur le marché monétaire. Si les désirs d'encaisse des particuliers sont, à niveau constant du produit national brut, influencés par le niveau des taux d'intérêt, on peut considérer qu'une variation de la masse monétaire entraîne une variation déterminée du taux d'intérêt à court terme, et vice versa. Un tel rapport subsiste, quelles que soient les institutions monétaires et de banque centrale d'un pays. Ce rapport fait apparaître que le volume de l'augmentation du taux à court terme est déterminé par (1) le montant de la réduction décidée par la banque centrale quant aux crédits et par conséquent à la monnaie qui sont mis par les banques commerciales à la disposition des particuliers, (2) le volume de l'accroissement compensateur de l'octroi de crédit par les banques commerciales, provoqué par la hausse du taux d'intérêt pratiqué sur les prêts et les valeurs mobilières, et (3) l'importance de la réduction concomitante des désirs d'encaisse des particuliers, provoquée par l'augmentation des taux d'intérêt. Il ressort des renseignements disponibles sur les Etats-Unis que l'élasticité de l'offre ainsi que de la demande de crédit bancaire en ce qui concerne le taux d'intérêt est si faible que des relèvements substantiels de l'intérêt à court terme peuvent être réalisés au moyen de faibles réductions proportionnelles de la réserve de base pour l'ensemble des dépôts bancaires. La vente sur le marché libre d'une légère fraction des titres publics à court terme détenus par le Système de Réserve Fédérale serait probablement suffisante pour faire monter d'un point le rendement des Bons du Trésor. Cette conclusion repose sur deux hypothèses: l'une d'après laquelle la politique de déficit budgétaire systématique de l'Etat est menée de telle sorte que le relèvement des taux d'intérêt ne puisse provoquer de pressions déflationnistes, et l'autre d'après laquelle l'augmentation induite des taux d'intérêt à long terme atteindra le montant maximum prévisible. La première hypothèse évoque certains des grands problèmes que peut soulever toute variation des taux d'intérêt; la seconde convertit l'estimation en ce qui est probablement une valeur maximum de l'intervention de la banque centrale. En dépit des différences de structure entre les institutions et les comportements, la preuve même que des changements substantiels dans les taux d'intérêt à court terme peuvent être facilement provoqués est si évidente dans le cas des Etats-Unis que l'on est en droit d'attendre une souplesse analogue en ce domaine dans les autres pays où existe un marché monétaire organisé.

Abstract

La mayor libertad existente en los movimientos internacionales de capital y la integración económica más extendida, han llamado la atención sobre la cuestión de cómo impedir que ocurran amplias divergencias entre las tasas de interés a corto plazo en los países que tienen mercados monetarios desarrollados. El que deba o no ejercerse control sobre esas divergencias depende en parte del grado de la facilidad y rapidez con que las autoridades monetarias pueden actuar para provocar cambios substanciales de las tasas de interés del mercado monetario. Si el nivel de las tasas de interés influye sobre las tenencias monetarias que el público desea mantener, a niveles fijos del producto nacional bruto, puede considerarse que cualquier cambio verificado en el medio circulante causa un cambio definitivo en la tasa de interés a corto plazo, y viceversa. Esta relación es válida, cualesquiera sean las instituciones monetarias y de banca central de un país. Por esta razón se demuestra que el monto del aumento de la tasa de interés a corto plazo se determina por (1) el volumen de la disminución que el banco central efectúa en la oferta de crédito de los bancos comerciales y, en consecuencia, en los medios de pago, (2) el monto del aumento compensador que se registra en la oferta de crédito de los bancos comerciales como resultado del aumento de la tasa de interés que es posible obtener sobre los préstamos y valores, (3) el alcance de la reducción concomitante en las tenencias de medios de pago que el público desea mantener, debido al alza de la tasa de interés. Los datos disponibles sobre los Estados Unidos indican que la elasticidadinterés tanto de la oferta de crédito bancario como de la demanda de dinero es tan baja que permite obtener aumentos substanciales en las tasas de interés a corto plazo mediante pequeñas reducciones proporcionales en la base de la reserva para el total de depósitos bancarios existentes. Las ventas en mercado abierto de una pequeña proporción de las tenencias en valores a corto plazo del Sistema de Reserva Federal bastarían probablemente para ocasionar un alza de un punto porcentual en el rendimiento de los bonos del Tesoro. Se llega a esta conclusión suponiendo que se ajustan los gastos deficitarios del gobierno de modo de evitar que el alza de las tasas de interés conduzca a presiones deflacionarias, y que tendrá lugar la máxima alza inducida que se pueda prever en las tasas de interés a largo plazo. La primera de estas hipótesis hace pensar en algunos de los mayores problemas que puede traer consigo cualquier cambio en las tasas de interés; la segunda convierte la estimación en lo que probablemente constituye el valor máximo de la intervención del banco central. Pese a que las instituciones y normas de conducta varían de uno a otro país, la evidencia de que pueden provocarse fácilmente cambios substanciales en las tasas de interés a corto plazo es tan concluyente en el caso de los Estados Unidos, que obliga a pensar que existe una flexibilidad parecida en otros países que cuentan con un mercado monetario desarrollado.