The Term Structure of Interest Rates

Abstract

Il existe deux théories largement acceptées pour expliquer la structure des taux d'intérêt d'après l'échéance. L'une prétend que, foncièrement, le taux à long terme est égal à la moyenne des taux à court terme prévus pour l'avenir, l'autre, que la structure des taux est fonction de l'évolution attendue des taux à long terme dans l'avenir. Il ressort de l'observation qu'aucune de ces deux théories n'offre une explication parfaitement satisfaisante de la structure des taux d'intérêt d'après l'échéance. Le marché des valeurs à revenu fixe est formé de deux marchés essentiellement indépendants. Il est probable que c'est à partir de la première théorie que l'on peut le mieux expliquer la structure des taux du marché à court terme; tandis que la deuxième semble la plus appropriée pour décrire la structure des taux du marché à long terme. Toutefois, du fait que pour beaucoup de prêteurs et d'emprunteurs les titres sont très facilement interchangeables, les divers secteurs du marché constituent un ensemble aux liens assez lâches. Par conséquent la courbe des revenus sera probablement régulière, l'extrémité représentant le court terme étant déterminée par les emprunteurs et les prêteurs qui s'intéressent principalement aux valeurs à court terme, et l'extrémité représentant le long terme, par les emprunteurs et les prêteurs qui s'intéressent principalement aux valeurs à long terme. Par le moyen de l'arbitrage, les deux extrémités de la courbe se rejoindront selon un processus régulier. On a pu constater, grâce à quelques observations, que les courbes ainsi obtenues sont en accord avec les faits tels qu'ils se sont produits récemment.

Abstract

Existen dos interpretaciones teóricas muy difundidas sobre la estructura de las tasas de interés según los plazos de vencimiento. La una sostiene que la tasa de interés a largo plazo es en esencial el promedio de las tasas de interés a corto plazo previsibles; la otra mantiene que la estructura de las tasas de interés depende de las perspectivas sobre la evolución de las tasas de interés a largo plazo. La experiencia demuestra que ninguna de estas interpretaciones encierra una explicación completamente satisfactoria de la estructura de las tasas de interés. El mercado de valores de renta fija está dividido en dos mercados esencialmente independientes: el mercado a corto plazo, en donde la estructura de los intereses puede probablemente explicarse mejor basándose en la primera de las teorías antes señaladas; y el mercado a largo plazo, que posiblemente se ajuste más exactamente a la segunda. No obstante, el alto grado de substituibilidad de valores que existe para muchos prestamistas y prestatarios enlaza los varios sectores de dichos mercados en un conjunto más o menos integral. En consecuencia, la curva de rendimiento acusaría posiblemente una tendencia bastante regular en la que uno de sus extremos se determinaría por los prestatarios y prestamistas cuyo interés primordial está en los valores a corto plazo, y el otro, por los prestatarios y prestamistas interesados más que todo en valores a largo plazo. Mediante el arbitraje se unen ambos extremos y se imprime regularidad a la curva. Existen algunas indicaciones de que las curvas así obtenidas están de acuerdo con la experiencia recientemente observada.