Die Marktphasenabhängigkeit der Sharpe Ratio — Eine empirische Untersuchung für deutsche Aktienfonds

The influence of market climates on sharpe ratios — An empirical study of German equity mutual funds

Zusammenfassung

Die Sharpe Ratio wird seit circa 40 Jahren zur Beurteilung der Performance von Investmentfonds eingesetzt. Zugleich ist ihre Eignung für Perioden sinkender Aktienkurse umstritten. Dieser Beitrag zeigt, dass die Sharpe Ratio nicht nur von der Leistung des Fondsmanagements, sondern auch von der zu Grunde liegenden Marktphase abhängt, konkret insbesondere von den Ausprägungen des Mittelwertes der Marktüberschussrenditen für den jeweiligen Untersuchungszeitraum. Dieser Marktphaseneinfluss führt insbesondere dazu, dass die Performance gering diversifizierter Fonds auf Basis der Sharpe Ratio in negativen Marktphasen über- und in außergewöhnlich positiven Marktphasen unterschätzt wird. Die theoretische Begründung hierfür ergibt sich analytisch auf der Grundlage eines unter anderem in der Performanceanalyse üblichen Faktormodells. Daraus folgt, dass die Marktphasenabhängigkeit bei allen empirischen Untersuchungen auftritt und grundsätzlich zu berücksichtigen ist. Die Auswirkungen — zum Beispiel auf die Rangfolgen von Fonds — hängen von verschiedenen Faktoren ab. Die empirische Untersuchung dieses Beitrags bestätigt die Marktphasenabhängigkeit der Sharpe Ratio für deutsche Aktienfonds, wobei sie von anderen, fondsspezifischen Effekten teilweise kompensiert wird.

Summary

The Sharpe ratio has been widely used to assess the performance of mutual fund for almost 40 years. Despite its common use, this ratio has come under question, especially in the recent past. In this paper, we analyse the influence of market climates on mutual funds Sharpe ratios. First, in a theoretical analysis based on a common factor model in performance analysis, we show a significant market climate bias in addition to the apparent influence of the fund management performance. Market climate is especially caused by the mean of market excess returns for a specific evaluation period. It causes one to overestimate the performance of poorly diversified funds in outstandingly negative market climates, and vice versa. Therefore, the original Sharpe ratio does not provide a meaningful assessment of the performance of funds in extraordinary time periods. The empirical relevance of the market climate impact on Sharpe ratios depends on several factors like fund-specific characteristics and the market climate for the evaluation period considered. Our theoretical results are supported by an empirical study of Sharpe ratios of German equity mutual funds, even though the market climate impact is partly compensated by other, fund-specific factors.

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Wir danken Klaus Eberl, Oliver Entrop, Christoph Memmel und zwei anonymen Gutachtern für wertvolle Hinweise und Verbesserungsvorschläge.

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Scholz, H., Wilkens, M. Die Marktphasenabhängigkeit der Sharpe Ratio — Eine empirische Untersuchung für deutsche Aktienfonds. Z. Betriebswirtsch 76, 1275 (2006). https://doi.org/10.1007/s11573-006-0062-4

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Keywords

  • Performance analysis
  • mutual fund
  • Sharpe ratio
  • market climates
  • bear markets

JEL

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