Verwässerungsschutz bei Finanzierungsinstrumenten mit Optionselementen am Beispiel von Wandelanleihen

Zusammenfassung

Bei einer Kapitalerhöhung eines Unternehmens kommt es zu einer Verwässerung des Aktienkurses, wenn der Bezugspreis der neuen Aktien unter dem Börsenkurs liegt. Infolge einer solchen Aktienkursverwässerung sinkt der Wert von hybriden Finanzierungsinstrumenten mit Optionselementen, wie zum Beispiel Wandelanleihen. Daher gilt es, die Inhaber derartiger Finanzierungstitel durch geeignete Maßnahmen zu schützen. Wir bestimmen hier zunächst analytisch, wie ein sinnvoller Verwässerungsschutz für Wandelanleihen gestaltet werden muss, und vergleichen dies dann mit den Regelungen in den Bedingungen aktuell umlaufender Wandelanleihe-Emissionen. Wir zeigen, dass bis auf eine Variante alle vorgesehenen Regelungen zum Schutz der Wandelobligationäre nicht den Zweck erfüllen, die Wandelobligationäre gegenüber einer Aktienkursverwässerung zu immunisieren.

Abstract

If a company issues new equity below the current market price the share price will fall. This implicates a dilution of the convertible bonds’ value. The holders of convertible bonds should be protected against a fall in share price due to an increase in capital. We therefore analytically derive an anti-dilution provision. Then we proceed with a closer examination of various anti-dilution clauses in the terms and conditions of some current convertible bonds. These terms and conditions include an increase in the conversion ratio, compensation in cash, a reduction of the conversion price, or granting rights in the equity issuance. The analytically derived increase in the conversion ratio is the solely effective way to immunize the wealth of convertible bond holders. Any other variant of anti-dilution clauses should therefore not be included in the terms and conditions of convertible bonds.