Weitere Erkenntnisse zum Steuervorteil von Fremdkapital nach der Unternehmensteuerreform 2008

Abstract

With the introduction of the German tax reform “Unternehmensteuerreform 2008” several major modifications concerning the corporate taxation as well as the private taxation took place. The reform thus directly affects enterprise valuation. We analyze the value of the tax shield of debt under the new tax law assuming autonomous financing. We focus on the relevance of risk preferences for the enterprise value. Building upon arbitrage-free capital markets, we show that individual risk preferences influence valuation under the new regulation. Full distribution of corporate earnings maximizes the tax shield. In addition, the introduction of an interest barrier rule leads to a risky tax shield even when the corporate debt level is determinate and interest rates are constant. Presuming proportionality between EBIT and EBITDA yields applicable valuation formulas. Moreover, the investors’ holding periods for corporate securities become crucial for enterprise value.

Zusammenfassung

Die „Unternehmensteuerreform 2008” führt zu teilweise gravierenden Veränderungen in der Besteuerung sowohl auf Unternehmensebene als auch auf privater Ebene. Dies hat auch Auswirkungen auf die Unternehmensbewertung. Der Beitrag untersucht den Wertvorteil einer Verschuldung auf Unternehmensebene unter Berücksichtigung der neuen steuerlichen Regelungen bei autonomer Finanzierung. Im Zentrum steht dabei die Frage nach der Präferenzabhängigkeit des Unternehmenswertes. Anhand von Arbitrageüberlegungen wird gezeigt, dass auch unter dem neuen Steuerregime der Wert eines verschuldeten Unternehmens von der Risikoeinstellung der Investoren abhängt. Vollausschüttung führt dabei zu einer Maximierung des Tax Shield. Durch die Einführung einer Zinsschranke wird der Steuervorteil der Fremdfinanzierung zudem selbst dann unsicher, wenn der Fremdkapitalbestand risikolos und der Zinssatz sicher ist. Unter der Annahme einer Proportionalität von EBIT und EBITDA werden für den Fall einer in jeder Periode bindenden Zinsschranke operable Bewertungsformeln entwickelt. Dabei sind auch die Wertpapierhaltedauern der Investoren von Bedeutung für den Unternehmenswert.