Reforming the par-value system

Zusammenfassung

Zur Reform des Wechselkurs-Systems. — Der Aufsatz untersucht die Einstellung der Exekutiv-Direktoren des Internationalen WÄhrungsfonds zum Wechselkurs-System. Die Direktoren sind der Ansicht, da\ man die WÄhrungsparitÄten als »feste Bezugspunkte« verstehen sollte, die eine heilsame Disziplin für die Aufrechterhaltung der finanziellen StabilitÄt im Inland schaffen. Sie geben zwar zu, da\ »ungebührlich verzögerte« ParitÄtsÄnderungen gefÄhrlich sein können, fürchten aber »verfrühte« Änderungen weit mehr, weil diese die monetÄre Disziplin schwÄchen könnten (wÄhrend die Disziplin gerade durch das Trauma verzögerter Änderungen und WÄhrungskrisen angeblich gestÄrkt werden würde). Auch fürchten sie bei einem System flexibler Wechselkurse konkurrierende Abwertungen, wÄhrend ihnen über- oder Unterbewertungen viel weniger Sorgen machen. Folglich lehnen die Exekutiv-Direktoren das Floating der Wechselkurse, erweiterte Bandbreiten und eine automatische Formel-FlexibilitÄt ab.

In diesem Aufsatz wird die Ansicht vertreten, da\ diese offizielle Haltung des Fonds zu starr ist und da\ eine grö\ere FlexibilitÄt der Wechselkurse (in der Form eines gleitenden Bandes) in das System eingebaut werden sollte, besonders auch im Hinblick auf die zunehmende Rolle der Sonderziehungsrechte. Die aus einer bedingungslosen Zuwendung von Reserven erwachsende Zunahme der UnabhÄngigkeit der nationalen Wirtschaftspolitik erfordert einen Anpassungsmechanismus, der hÄufige und kleine Änderungen der ParitÄten vorsieht.

Résumé

Une réforme du système des parités monétaires. — Cet article discute l’attitude des directeurs exécutifs du Fonds Monétaire International en ce qui concerne le système des parités monétaires. Les directeurs sont d’avis qu’il faut comprendre les parités comme des «points de repère fixes», qui fournissent une discipline utile pour le maintien d’une stabilité financière à l’intérieur d’un pays. Tout en admettant que des modifications de parité «indûment retardées» peuvent Être dangereuses, les directeurs craignent bien plus les modifications «prématurées», qui risquent d’affaiblir la discipline monétaire (tandis que celle-ci est jugée Être renforcée par la crainte traumatique mÊme des modifications retardées et des crises monétaires). En outre, les directeurs craignent une concurrence de dépréciation des cours des changes sous un régime de taux flexibles, tandis qu’ils se préoccupent bien moins des surou sousévaluations. Par conséquent, ils rejettent le floating des cours des changes, les grandes marges, et l’ajustement automatique des parités au moyen de formules.

Cet article explique que l’attitude officielle du Fonds est trop rigide et qu’il faudrait incorporer au système une plus grande flexibilité des cours des changes (en forme d’un glissement), surtout en vue du rÊle toujours augmentant des droits spéciaux de tirage. L’indépendance accrue des politiques économiques nationales, qui résulte de l’allocation sans conditions de réserves, demande un mécanisme d’ajustement basé sur de petites et fréquentes modifications des parités.

Resumen

La reforma del sistema de paridad cambiaria. — En el artículo se discute la actidud de los directores ejecutivos del Fondo Monetario International con respecto al sistema de paridad cambiaria. Los directores ejecutivos sugieren que se utilicen las paridades como puntos fijos de referencia, de manera que se disponga de una marco de orientación para mantener la estabilidad financiera interior. No cabe duda de que demoras excesivas en los reajustes cambiarios pueden ser peligrosos, pero los directores temen mucho más reajustes prematuros, los cuales debilitarían la disciplina monetaria. Además, temen que surj an devaluaciones competitivas bajo un régimen de tipos de cambio flexibles, mientras que se ocupan mucho menos del problema de sobre y subvaluaciones. En consecuencia, los directores ejecutivos rechazan tipos de cambio flotantes, márgenes de variación cambiaria amplios y reajustes automáticos de la paridad de acuerdo con una fórmula determinada.

El autor mantiene que esta actidud oficial del Fonto es demasiado rígida y que se debería introducir en el sistema una mayor flexibilidad de los tipos de cambio (en forma de una «banda» móvil), particularmente en vista de la importancia creciente de los derechos especiales de giro. La mayor independencia de las políticas económicas nacionales, que resulta de asignaciones incondicionadas de réservas, requière un mecanismo de ajuste que se basa en variaciones frequentes y pequeñas de la paridad.

Riassunto

Il riordinamento del sistema delle parità monetarie. — L’articolo esamina la posizione dei direttori gerenti del Fondo monetario internazionale riguardo al sistema delle parità monetarie. I direttori sono d’avviso che le parità monetarie si dovrebbero intendere come «punti fissi di riferimento» che creino una salutare disciplina in relazione al mantenimento di una stabilità finanziaria all’interno. Essi ammettono invero che modifiche «eccessivamente ritardate» delle parità possono essere pericolose, temono, peró, molto di più, modifiche «premature» che indebolirebbero la disciplina monetaria (la quale sarebbe rafforzata presumibilmente già dal trauma di ritardate modifiche e crisi monetarie). Essi temono anche, in un sistema di parità flessibili, concorrenti svalutazioni dei cambi, mentre molto meno preoccupazioni danno loro soprao sottovalutazioni. Di conseguenza i direttori gerenti rigettano una fluttuazione dei cambi, larghi margini e adattamento automatico delle parità per mezzo di formule.

L’articolo sostiene l’opinione che questo atteggiamento ufficiale del Fondo è troppo rigido e ehe una maggiore flessibilità dei cambi (nella forma di una fascia mobile) deve essere incorporata nel sistema, soprattutto anche in considerazione del ruolo crescente dei diritti speciali di prelievo. L’incremento dell’indipendenza di politiche economiche nazionali che deriva dall’incondizionata destinazione di riserve esige un meccanismo di adattamento che lavori con frequenti e piccole modificazioni delle parità.