Der bedarf an währungsreserven

Summary

The Need for Monetary Reserves. — Three approaches towards a quantification of the need for international liquidity are analyzed in the present article. The “quantity-theory approach” (Harrod, Triffin) implies that international liquidity be expanded about in proportion to the growth of international trade. In his “marginal-cost-benefit approach” Heller calculates an optimum of monetary reserves. When the social marginal costs of holding reserves are equal to the social marginal benefits the amount of reserves is optimal. In the “variability approach” the anticipated cumulative deficits — estimated on the basis of past experience — are a measure of the need for international liquidity. None of the three approaches takes into account minimum reserve requirements which may be necessary in a system of free convertibility in order to be able to defend the currency against speculative attacks.

In an alternative approach it might be examined if the market mechanism via movements of the price of international liquidity could provide for an adjustment of the demand to the supply. Consequently, the determinants of the demand for monetary reserves would have to be analyzed.

Résumé

Le besoin de réserves monétaires. — Dans cet article, les auteurs examinent les trois manières dont on a, j’usqu’à présent, essayé de quantifier le besoin de liquidité internationale. La «quantity theory» (Harrod, Triffin) exige que la liquidité internationale soit augmentée à peu près proportionnellement à l’accroissement du commerce international. Dans sa théorie du «marginal cost-benefit», Heller détermine par le calcul l’optimum de réserves monétaires. Il est réalisé lorsque les coÚts sociaux marginaux des réserves monétaires détenues égalent le profit social marginal. Dans la «théorie de variabilité», ce sont les déficits cumulatifs anticipés — estimés suivant les expériences du passé — qui donnent la mesure du besoin de liquidité internationale. Aucune de ces trois théories ne tient compte des réserves minimum qui peuvent Être nécessaires, dans un système de libre convertibilité, pour défendre la monnaie contre les attaques de la spéculation. Comme alternative, on pourrait examiner la question, si le mécanisme du marché, via les mouvements du prix de la liquidité internationale, serait à mÊme d’ajuster la demande à l’offre. Par conséquent, il faudrait analyser les déterminants de la demande de réserves monétaires.

Resumen

La necesidad de réservas de divisas. — El objetivo del présente articulo consiste en analizar los métodos hasta ahora desarrollados para cuantificar el volumen de liquidez internacional necesario para financiar el comercio mundial.

SegÚn el método «teórico-cuantitativo» (Harrod, Triffin) el volumen de la liquidez internacional debe aumentar de forma más o menos proporcional al valor del comercio exterior. Heller calcula, a través del «marginal cost-benefit approach» el volumen öptimo de réservas de divisas, el cual se da cuando los costos sociales marginales, que surgen con el mantenimiento de liquidez internacional, son iguales a la utilidad social marginal. Un tercer método, el llamado «método de variabilidad», consiste en calcular la necesidad de réservas de divisas a través de una proyección de déficit acumulados de la balanza de pagos, que se basa en experiencias hechas en el pasado.

En los très métodos citados no se tiene en cuenta, que existiendo convertibilidad de las monedas bien puede ser aconsejable mantener una «réserva permanente» para rechazar ataques especulativos.

Alternativamente, habria que analizar hasta que punto podrfa el mecanismo de mercado, a través de reajustes del precio de liquidez internacional, asegurar el equilibrio entre la oferta y la demanda. Por ello deberian de estudiarse los factures déterminantes de la demanda de réservas de divisas.

Riassunto

II fabbisogno di riserve monetarie. — Nell’articolo in questione sono esaminate le disposizioni che si sono avute finora per misurare il fabbisogno di liquidità internazionale. La «disposizione teorica di quantità» (Harrod, Triffin) implica che la liquidità internazionale si espanda all’incirca proporzionalmente alla crescita del valore del commercio estero. In un «marginal cost-benefit approach». Heller calcola un fondo ottimale di riserve monetarie che allora si ha quando i costi sociali marginali del mantenimento di liquidità sono pari alle rendite sociali marginali. Nella «disposizione di variabilità» i deficit futuri accumulati, valutati in base alle esperienze del passato, formano una misura per il fabbisogno di riserve monetarie.

In tutte e tre le disposizioni non viene tenuto conto che nella convertibilità ci possa essere la nécessita di mantenere un «fondo di ferro» di riserve per respingere attacchi speculativi.

Modi di procedere alternativi consisterebbero in ció: esaminare fino a che punto il meccanismo di mercato su un adattamento del prezzo per la liquidità internazionale possa provvedere ad un equilibrio tra offerta e domanda. Quindi sarebbero da analizzare le determinanti délia domanda di riserve monetarie.