The integration of National financial markets: A review of theory and findings

Zusammenfassung

Die Integration nationaler FinanzmÄrkte. Ein überblick über Theorie und Beobachtungen. — Dieser Aufsatz bewertet das Ausma\ der monetÄren und finanziellen Integration unter zwei Aspekten. In den beiden ersten Abschnitten werden Studien analysiert, die sich mit der empirischen Bedeutung von Transaktionskosten und Wechselkursrisiken beschÄftigen, Faktoren, die nationale GeldmÄrkte segmentieren können. In den letzten beiden Abschnitten wird dagegen untersucht, ob die Studien, die ZinsÄnderungen, Aktienkurse und Kapitalströme einbeziehen, stÄrker mit der Annahme konsistent sind, da\ die KapitalmÄrkte integriert sind, oder mit der Annahme, da\ sie segmentiert sind.

Weder die Studien über das Ausma\ der Kapitalmarktintegration noch die Studien über Transaktionskosten und Wechselkursrisiken führen zu Ergebnissen, die mit der Annahme vereinbar sind, inlÄndische und auslÄndische Aktiva seien vollstÄndig substituierbar. Keine stützt die Behauptung, es gÄbe keinen Raum für monetÄre UnabhÄngigkeit. Alle sind mit der Ansicht vereinbar, da\ die MÄrkte verbunden und Ähnlichen KrÄften unterworfen sind, aber diese Folgerung schlie\t nicht aus, da\ es Raum für nationale WÄhrungspolitik gibt. Die Folgerung, da\ es bis jetzt noch keine Beobachtungen gibt, die mit der Small-country-Annahme konsistent sind, bedeutet nicht, da\ es keine Gründe für eine monetÄre Integration gibt, aber sie deutet darauf hin, da\ eine ökonomische Begründung für die monetÄre Integration weitgehend mit den Kosten argumentieren mu\, die durch eine nationale Segmentierung der KapitalmÄrkte entstehen.

Résumé

L’intégration des marchés nationaux financiers: une revue de la théorie et des résultats. — Cet article évalue le cadre de l’intégration monétaire et financière de deux points de vue. Les deux premières sections considèrent les études qui s’occupent de la signification empirique de deux facteurs, les frais de transaction et la risque de taux de change, qui pourraient segmenter les marchés nationaux d’argent. Les dernières deux sections, en contraste, considèrent si les études qui incluent les changes des taux d’intérÊt, les prix des obligations et les flux des capitaux, sont presque plus consistantes avec la proposition que les marchés nationaux des capitaux sont intégrés ou avec la proposition que les marchés des capitaux sont segmentés.

Ni les études sur le cadre de l’intégration de marché financier ni les études sur les frais de transaction et la risque de taux de change ne conduisent aux conclusions qui sont comparables avec la supposition de la substitutionalité parfaite entre les actifs locaux et étrangers. Aucune ne supporte la proposition qu’il n’y a pas de place pour l’indépendance monétaire. Toutes les études sont consistantes avec la vue que les marchés sont reliés et soumis aux forces similaires mais cette conclusion ne dénie pas qu’il y aurait quelque place pour une politique monétaire nationale. La conclusion qu’il n’y a pas encore une évidence étant consistante avec la supposition de petit-pays ne veut pas dire qu’il n’y a pas des arguments pour l’intégration monétaire mais elle suggère, selon une argumentation économique, qu’ils probablement basent considérablement sur les frais de segmenter les marchés nationaux des capitaux.

Resumen

La integración de mercados financieros nacionales: una revisión de la teoría y los resultados. — Este artículo evalÚa el ámbito de la integración monetaria y financiera desde dos puntos de vista. Las primeras dos secciones consideran estudios que se ocupan de la significación empírica de los factores, costos de transacción y riesgos cambiarios, que pueden segmentar los mercados monetarios nacionales. Las Últimas dos secciones consideran en contraste, si los estudios que envuelven cambios en las tasas de interés, precios de equidad y flujos de capital son màs cercanamente consistentes con la proposición que los mercados de capitales nacionales están integrados o con la proposición que ellos están segmentados.

Ni los estudios del ámbito de integración de mercados de capital ni los estudios de costos de transacción y riesgos cambiarios llevan a conclusiones que son compatibles con el supuesto de la perfecta sustituibilidad entre activos domésticos y extranjeros. Ninguno da apoyo a la proposición que no hay lugar para una independencia monetaria. Todos son consistentes con la visión que los mercados están conectados y sujetos a fuerzas similares, pero esta conclusión no niega que puede haber algÚn márgen para una política monetaria nacional. Concluir que todavía no hay ninguna evidencia consistente con el supuesto del país pequeño no significa que no haya un caso para la integración monetaria, sino que sugiere, que si el caso ha de hacerse sobre bases económicas, con gran probabilidad dependerá fuertemente de Ios costos de segmentar los mercados de capitales nacionales.