The Euro-Currency Market: An Attempt to Clarify Some Basic Issues

Abstract

Much analysis of the Euro-currency market has used the familiar credit-multiplier framework from the conventional treatment of domestic banking systems. Such a framework assumes that the ratio of reserve assets to the total balance sheet of the system is fixed, and that the quantity of reserve assets is controllable, or at least predictable. While these conditions hold reasonably well in a closed economy where the banking system is subject to exogenously determined reserve requirements, they do not hold in an open system without reserve requirements, such as the Euro-currency market. Any search for fixed multipliers, therefore, is likely to be a will-o'-the-wisp, and it is not surprising that widely different multipliers have been estimated. Since Euro-currency assets and liabilities are closely substitutable for comparable domestic instruments, the Euro-currency market must be viewed in the context of overall portfolio equilibrium, and its size is ultimately influenced by the same policy instruments that the authorities use to control domestic monetary aggregates. The lack of specific controls over the Euro-currency market does not therefore mean that its expansion either has been or will be immune to the conventional instruments of monetary control.

Abstract

De nombreuses études sur le marché des euro-monnaies ont utilisé le cadre bien connu du multiplicateur de crédit, auquel on a traditionnellement recours pour analyser le système bancaire d'un pays. Un tel cadre suppose que le rapport entre les réserves du système et le bilan global de celui-ci est fixe et que la quantité de réserves est contrôlable, ou, tout au moins, prévisible. Alors que ces conditions sont valables dans le cas d'une économie fermée où le système bancaire est tenu de respecter des coefficients de réserves obligatoires fixés de manière exogène, il n'en va pas de même dans un système ouvert, tel que le marché des euro-monnaies, où l'obligation de constituer des réserves n'existe pas. De ce fait, toute tentative pour arriver à des multiplicateurs fixes doit aboutir à des résultats illusoires; il n'est donc pas étonnant que les multiplicateurs qui ont été estimés diffèrent grandement les uns des autres. Comme les avoirs et les engagements en euro-monnaies sont des substituts étroits des instruments analogues du marché intérieur, le marché des euromonnaies doit être considéré dans le contexte de l'équilibre global de portefeuille, et son volume est influencé en dernière analyse par les mêmes instruments de politique monétaire que les autorités mettent en œuvre pour contrôler les agrégats monétaires de l'économie nationale. Le fait que le marché des euro-monnaies n'est pas soumis à des mesures spécifiques de contrôle ne signifie donc pas que son expansion a échappé ou échappera à l'action des instruments traditionnels du contrôle monétaire.

Abstract

En muchos de los análisis acerca del mercado de euromonedas se ha utilizado el conocido marco multiplicador del crédito, que comúnmente se aplica en el enfoque de los sistemas bancarios internos. Este marco supone que la proporción entre los activos de reserva y el balance total del sistema es fija, y que la cantidad de los activos de reserva es controlable o, al menos, previsible. Si bien estas condiciones son razonablemente valederas tratándose de una economía cerrada en que el sistema bancario hállase sujeto a requisitos de reserva que se determinan exógenamente, no sucede lo mismo en un sistema abierto sin requisitos de reserva, tal como el mercado de euromonedas. Por consiguiente, es probable que todo intento para hallar multiplicadores fijos se traduzca en una mera ilusión, y no debe sorprender que se hayan hecho estimaciones de multiplicadores que difieren grandemente entre sí. Dado que los activos y pasivos en euromonedas pueden sustituirse sin gran diferencia por instrumentos internos análogos, el mercado de euromonedas debe ser considerado dentro del contexto del equilibrio general de cartera, y en su magnitud influyen en definitiva los mismos instrumentos de política de que las autoridades se valen para controlar los agregados monetarios internos. La falta de controles específicos sobre el mercado de euromonedas no significa, por tanto, que su expansión haya sido o sea inmune a los instrumentos tradicionales de control monetario.